每經(jīng)記者｜張文瑜    每經(jīng)編輯｜賀娟娟    

盡管仍在虧損，“西北啤酒王”蘭州黃河(000929.SZ)總算保住了“殼”。

2024年度，因公司利潤總額、凈利潤、扣非凈利潤均為負值，且扣除后的營業(yè)收入不足3億元，觸發(fā)了退市風(fēng)險警示。自2025年4月30日起，公司股票被實施“*ST”。

經(jīng)過一年的“保殼”努力，2025年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.69億元，同比增長75.28%；扣除后營業(yè)收入達到3.61億元，終于滿足了撤銷風(fēng)險警示的必要條件。

日前，*ST蘭黃公告稱，公司股票將于2026年6月15日停牌一天，6月16日起撤銷退市風(fēng)險警示并復(fù)牌，證券簡稱變更為“蘭州黃河”，漲跌幅限制由5%調(diào)整為10%。

不過，避免退市并不意味著危機解除。連續(xù)四年虧損、內(nèi)生增長不足，依然是懸在這家“西北啤酒王”頭頂?shù)囊话牙麆Α?/p>

成功“保殼”

2025年，蘭州黃河的核心任務(wù)只有一個——“保殼”。

彼時，公司剛經(jīng)歷了控制權(quán)變更與高管團隊的全面“換血”。

2024年11月，實控人由楊世江變更為譚岳鑫，并出任公司董事長。與此同時，原實控人的“舊部”陸續(xù)撤離：四名董事于2024年底集體辭職，其中包括黃河啤酒集團總經(jīng)理、四家啤酒生產(chǎn)企業(yè)的董事，以及董秘、財務(wù)總監(jiān)。

譚岳鑫接手的，是一個極為棘手的攤子。

2022年至2024年，公司歸母凈利潤分別為-2924萬元、-4672萬元、-9987萬元，虧損逐年擴大。2024年度，三大利潤指標均為負值，且扣除后的營業(yè)收入低于3億元，公司股票于2025年4月30日被實施退市風(fēng)險警示（*ST）。

來源：蘭州黃河公告

若公司在下一個年度財務(wù)“體檢”指標仍然無法達標，將要觸發(fā)退市。留給譚岳鑫和*ST蘭黃的時間，只有一年。

*ST蘭黃2024年扣除后的營業(yè)收入距離3億元紅線還差約1億元，看似差距不大，但考慮到公司此前持續(xù)多年的萎縮趨勢，補上并非易事。然而，2025年年報交出的答卷，卻讓市場刮目相看。

數(shù)據(jù)顯示，*ST蘭黃2025年實現(xiàn)營業(yè)收入3.69億元，同比大幅增長75.28%，創(chuàng)下近年營收增速新高?？鄢c主營業(yè)務(wù)無關(guān)的約732萬元收入后，扣除后營業(yè)收入仍達3.61億元，穩(wěn)穩(wěn)跨過3億元的門檻。

最為關(guān)鍵的是，審計方北京興華會計師事務(wù)所對公司2025年度財務(wù)報告和內(nèi)部控制均出具了標準無保留意見的審計報告。這意味著“保殼”所需的硬指標均已達成。

來源：蘭州黃河公告

2026年4月，*ST蘭黃向深交所申請撤銷退市風(fēng)險警示。6月13日，公司公告稱，股票將于2026年6月15日停牌一天，6月16日開市起復(fù)牌，證券簡稱由“*ST蘭黃”正式變更為“蘭州黃河”。保殼宣告成功。

板塊協(xié)同

具體來看這份讓蘭州黃河“起死回生”的成績單。

分季度來看，蘭州黃河的營收呈現(xiàn)極為明顯的“后置爆發(fā)”特征。

公司第一、二季度營收分別為4767萬元和4916萬元，表現(xiàn)平平；進入傳統(tǒng)的銷售旺季第三季度，營收躍升至1.23億元，同比增長94.98%；而第四季度本是啤酒消費的淡季，公司卻實現(xiàn)了1.50億元營收，占全年總收入的40%以上。

來源：蘭州黃河公告

這份年報也引起了深交所的關(guān)注，并下發(fā)了問詢函。在6月13日的回復(fù)中，蘭州黃河將第三、四季度收入的大幅增長歸因于各業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同發(fā)展。

一方面，公司于2025年啟動了全國化戰(zhàn)略布局，自7月起大力拓展電商渠道。年報數(shù)據(jù)顯示，啤酒及飲料線上直銷營收從2024年的429.69萬元飆升至2025年的1.67億元，同比增幅高達3787.12%；而線下銷售收入則同比下降20.89%。

線上銷售的高增長背后，是令人咋舌的費用投入。

2025年，公司銷售費用達2.48億元，同比增長284.20%。其中廣告宣傳費從2024年的320.27萬元增至1.96億元，同比增幅高達6006.80%；線上廣告費用達到1.89億元，同比增長9166.62%?？梢?，公司目前仍處于“燒錢換市場”的階段。

報告期內(nèi)，蘭州黃河經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.27億元，同比下降167.33%，且四個季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流均為負數(shù)。

其在問詢函中回復(fù)稱，“新店及新品起量期，前期廣告投入屬于必要的啟動成本?！?/p>

不過，線上擴張也確實打開了全國市場。據(jù)披露，抖音平臺的訂單主要集中在華東、東北、華北、華南區(qū)域，2025年啤酒飲料業(yè)務(wù)線上營收已超過線下。

來源：蘭州黃河公告

另一方面，管理層將目光投向了果汁賽道，試圖構(gòu)建第二增長曲線。

2025年，蘭州黃河在果汁領(lǐng)域進行了兩次關(guān)鍵布局。9月，公司以0元收購吳忠市義旺果汁有限公司50.64%的股權(quán)，主要生產(chǎn)濃縮蘋果汁和果渣；同年12月，公司出資3570萬元設(shè)立的重慶黃河飲品有限公司進入試生產(chǎn)階段，生產(chǎn)線設(shè)計產(chǎn)能為加工原料果30噸/小時。

2025年，公司果汁業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2332.24萬元，占公司總營收的比例僅為6.32%，從問詢函回復(fù)中披露的數(shù)據(jù)來看，果汁業(yè)務(wù)的業(yè)績基本在2025年下半年才開始體現(xiàn)，仍處于起步階段。

挑戰(zhàn)猶在

雖然成功“保殼”，但蘭州黃河真正的挑戰(zhàn)還在后面。

首當(dāng)其沖的就是如何扭虧為盈。2025年，公司歸母凈利潤為-9093.95萬元，已連續(xù)第四年虧損；扣非凈利潤更是擴大至-1.29億元。公司解釋稱，這主要受銷售費用大幅增加、資產(chǎn)減值損失計提等因素疊加影響。

來源：蘭州黃河公告

目前，蘭州黃河尚未找到一種既能拉動營收增長、又能維持盈利的可持續(xù)模式。啤酒主業(yè)依賴線上投流驅(qū)動增長；果汁業(yè)務(wù)仍處于培育期，貢獻利潤的比例較??；而麥芽業(yè)務(wù)雖然穩(wěn)定，但2025年毛利率為-3.33%，出現(xiàn)成本倒掛。

與此同時，線上增長高度依賴持續(xù)的廣告投入。一旦廣告投放減少，線上營收能否維持增長，面臨極大的不確定性。

在此前下發(fā)的問詢函中，交易所要求年審會計師核查線上銷售數(shù)據(jù)是否存在刷單虛增收入的行為。雖然審計機構(gòu)最終認可了公司的相關(guān)處理，但如此詳盡的核查要求，本身就說明監(jiān)管層對“燒錢保增長”的模式持高度審慎態(tài)度。

在2025年年報中，蘭州黃河提出了2026年新的經(jīng)營目標“全域煥新、聚焦突破、價值共創(chuàng)”，核心方向是“深耕啤酒主業(yè)、提速果汁業(yè)務(wù)、優(yōu)化麥芽板塊”。

在具體行動上，2026年2月，公司公告稱，控股子公司蘭州黃河嘉釀啤酒有限公司存在生產(chǎn)線設(shè)備老化、生產(chǎn)成本較高、產(chǎn)能利用率偏低等問題，決定將其產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至其他生產(chǎn)基地。優(yōu)化后，公司啤酒及飲料年產(chǎn)能合計約為18萬千升。

來源：蘭州黃河公告

行業(yè)營銷層面，青島啤酒、燕京啤酒等品牌已通過與體育賽事、熱門節(jié)目合作，進入品牌營銷新階段。

據(jù)了解，蘭州黃河也在嘗試更年輕化的打法，如參與蘭馬、湘超等體育賽事，推出探廠日記、街頭挑戰(zhàn)等活動，試圖吸引年輕消費者。

總體而言，過去一年，蘭州黃河在線上渠道、第二增長曲線和年輕化營銷方面做出了一系列顛覆性嘗試，但這些探索仍處于積累階段。于行業(yè)和資本市場而言，看重的是可持續(xù)的競爭力，業(yè)績兌現(xiàn)才是檢驗成效的核心標準。

未來，公司仍需持續(xù)優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)、改善現(xiàn)金流、拓展利潤來源，還要從根本上解決內(nèi)生增長力不足、品牌競爭力下滑等深層次問題。

關(guān)于上述相關(guān)事宜，《每日經(jīng)濟新聞》記者聯(lián)系蘭州黃河進行采訪，并將采訪問題發(fā)至公司公開郵箱，但截至發(fā)稿，未收到回復(fù)。

本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

封面圖片來源：黃河啤酒官微