每經(jīng)記者｜陳晴    每經(jīng)編輯｜梁露月 陳旭    

記者|陳晴

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近日，青島邁金智能科技股份有限公司（以下簡稱邁金科技）IPO申請正式獲深交所受理，正加速沖刺創(chuàng)業(yè)板上市。

公司招股說明書（申報稿）（以下簡稱招股書）披露，報告期內（2023年~2025年，下同）公司業(yè)績實現(xiàn)逆轉，從虧損847萬元躍升至盈利1.22億元。

然而，在高速增長的表象之下，這家擁有哈勃創(chuàng)投以及多家上市公司股東加持的擬IPO企業(yè)，在資金與經(jīng)營層面卻暴露出多重矛盾：上市申報前夕，實控人于鋒通過轉讓老股合計套現(xiàn)超4000萬元，第二大客戶迪卡儂等股東亦精準退出；2025年，第一大客戶Wahoo Fitness收入占比已突破五成，疊加ODM（原始設計制造）代工模式的固有壓力，核心產(chǎn)品均價與毛利率持續(xù)下行。

值得一提的是，此次上市申報前夕，公司兩次分紅合計近8000萬元，如今卻計劃通過IPO募資7.49億元，其中1億元用于補充流動資金。

申請上市前夕多名老股東離場

邁金科技主營騎行運動智能化產(chǎn)品，涵蓋室內智能騎行臺、室外智能碼表、傳感器、自行車電子變速系統(tǒng)及“頑鹿”系列軟件服務。

邁金科技董事長、總經(jīng)理于鋒為控股股東及實際控制人，直接持股26.18%，通過盈余豐（19.90%）、樂金三順（14.97%）、樂金六順（2.56%）合計控制公司63.62%的表決權，直接和間接合計持股54.52%。

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公司股東名單中不乏知名機構。2023年4月，哈勃創(chuàng)投出資2020萬元認購公司新增注冊資本，并受讓原股東部分股份，目前持有公司1.94%股份。

申報前12個月內，泉仲創(chuàng)投、甬元創(chuàng)投、榮泰健康等機構新進入股。其中，泉仲創(chuàng)投合伙人名單中出現(xiàn)香飄飄、迪阿投資等上市公司或相關企業(yè)身影；榮泰健康為上交所主板上市公司。

有人進場，也有人離場。2024年9月，鄧亞萍基金、伊洛基金分別向盈余豐轉讓50萬股股份，悄然退出；2025年12月，實控人于鋒向泉仲創(chuàng)投、甬元創(chuàng)投等轉讓老股，合計套現(xiàn)超4000萬元；2026年5月，迪卡儂旗下DECATHLON PULSE向泉仲創(chuàng)投、甬元創(chuàng)投轉讓股份，套現(xiàn)約4350萬元。

作為全品類運動巨頭，迪卡儂2023年至2025年長期穩(wěn)居邁金科技第二大客戶，相關銷售收入占比從5.08%升至12.57%。既是重要客戶又是前股東，卻在申請上市前夕選擇離場，時機頗為微妙。

對此，6月10日，邁金科技在回復《每日經(jīng)濟新聞》記者的采訪函時表示，公司與迪卡儂的業(yè)務合作關系穩(wěn)定。涉及股東變動的具體情況，以公開披露信息為準。

除此之外，邁金科技歷史IPO對賭協(xié)議的收尾充滿戲劇性。公司曾與松元創(chuàng)投、松錦創(chuàng)投約定：若未能在2024年12月30日前提交IPO申報材料并獲受理，或在受理后18個月內未能完成上市，投資方有權要求實控人于鋒回購股權。

顯然，公司并未如約完成上市時間表。2025年10月，于鋒發(fā)出《意向回購通知書》，但對方未在約定期限內回復，相關協(xié)議遂“自動終止并失效”，一場潛在的回購危機由此化解。

第一大客戶相關收入占比過半

2023年至2025年，邁金科技營收分別為2.28億元、5.43億元和8.00億元；歸母凈利潤分別為-847.27萬元、8035.78萬元和1.22億元。

業(yè)績躍升的主要驅動力來自境外市場。報告期內，邁金科技境外收入占主營收入的比例從33.44%飆升至79.83%。公司表示，這受益于Wahoo、迪卡儂等品牌商客戶在境外市場訂單規(guī)模的較快增長等因素。

但高增長的背面，客戶集中度風險也開始攀升。報告期各期，公司對第一大客戶Wahoo Fitness的銷售收入占比分別為7.56%、41.72%、50.13%，2025年已突破五成。

針對公司與Wahoo Fitness的合作等相關問題，邁金科技在回復《每日經(jīng)濟新聞》記者的采訪函時表示，公司與Wahoo的合作基于市場化原則，雙方自2018年起形成長期穩(wěn)定合作關系，并已在招股書中披露“對單一大客戶依賴風險”。

根據(jù)招股書，邁金科技坦承對單一客戶構成重大依賴，預計未來一定時期內仍將存在對Wahoo Fitness銷售收入占比較高的情形。

Wahoo Fitness是全球智能騎行產(chǎn)品的頭部品牌。該客戶與邁金科技存在三重關系：其一為核心下游品牌客戶；其二，Wahoo關聯(lián)主體Wahoo Holdings曾持有邁金科技股權，但于2021年退出，退出原因招股書并未詳細說明；其三，邁金科技將Wahoo Fitness列入同行可比公司名單，二者兼具合作與競爭關系。

Wahoo Fitness兼具多重身份，疊加公司與其以ODM模式展開合作，雙方合作中的博弈天平明顯傾斜。報告期內，公司主打產(chǎn)品室內智能騎行終端即智能騎行臺產(chǎn)品，貢獻主營收入比例在2024年和2025年均超過60%，但均價從2023年的1464.66元/臺降至2025年的1196.45元/臺，降幅達18.31%。公司解釋稱，主要系對品牌商客戶銷售價格相對較低，其銷售占比提升拉低了整體均價。

價格下行直接侵蝕毛利率。報告期內公司智能騎行臺毛利率從45.76%降至38.11%，綜合毛利率從44.41%逐年下滑至42.47%。

邁金科技表示，在鞏固與Wahoo合作的同時，積極拓展迪卡儂、自行車整車廠商等其他線下直銷客戶，并持續(xù)打造自有品牌，拓展海外市場。

分紅8000萬元后反手募資

1億元用于補流

在沖刺上市的關鍵節(jié)點，邁金科技的資金運作同樣引發(fā)關注。

2025年6月，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.60元，合計派發(fā)約3007.48萬元。2026年3月，公司再次分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9元，合計派發(fā)約4954.29萬元。兩次分紅合計近8000萬元。

按股權結構計算，實控人于鋒直接及間接合計持有公司54.52%的股份，這意味著上述分紅中有超過4300萬元流向了于鋒。

與慷慨分紅形成鮮明反差的是，公司計劃通過本次IPO募資1億元用于補充流動資金。而邁金科技賬面資金并不緊張——截至2025年末，貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計超過2.3億元。在此背景下，上市前大額分紅、上市后再向市場“要錢”補流，其合理性與必要性難免引發(fā)監(jiān)管與投資者的質疑。

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對此，邁金科技在回復采訪函時解釋稱：“分紅是基于歷史業(yè)績對股東的回報，募投補流是為未來增長提供支撐，兩者基于不同時間維度和用途考量?！?/span>

公司表示，分紅系正常利潤分配行為，比例符合監(jiān)管規(guī)則，是在確保持續(xù)發(fā)展和資金需求前提下的合理回報。而現(xiàn)有賬面資金主要用于日常運營及募投項目先期投入，隨著業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大，未來對流動資金的需求將持續(xù)增加。

從募投項目的產(chǎn)能規(guī)劃來看，邁金科技計劃投資2.73億元建設二期生產(chǎn)基地，新增產(chǎn)能合計128.27萬臺/套。但數(shù)據(jù)顯示，公司智能碼表2025年產(chǎn)能利用率僅為56.37%，電子變速套件產(chǎn)能利用率更是低至14.48%。

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就此，6月10日，邁金科技向《每日經(jīng)濟新聞》記者回復稱，智能騎行臺2025年產(chǎn)能利用率較高；智能碼表產(chǎn)能利用率波動系產(chǎn)品線優(yōu)化調整所致，未來具備回升空間；電子變速套件處于商業(yè)化初期，產(chǎn)能利用率暫時較低符合新產(chǎn)品導入期的客觀規(guī)律。

公司強調，生產(chǎn)基地二期建設是基于行業(yè)發(fā)展趨勢和公司發(fā)展預期的綜合判斷，具有合理商業(yè)邏輯。

封面圖片來源：視覺中國

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