國(guó)內(nèi)視角的邏輯也是相對(duì)而言比較清晰的。國(guó)內(nèi)現(xiàn)在可能會(huì)呈現(xiàn)量偏緊，而需求可能超預(yù)期的格局。首先，國(guó)內(nèi)煤炭的管控政策從去年反內(nèi)卷開(kāi)始就有比較強(qiáng)且明顯的收緊。雖然去年反內(nèi)卷并沒(méi)有非常直接明了地提及煤炭，但是由于查超產(chǎn)、安全監(jiān)察，煤炭的供給縮量還是非常明顯的。大家可以看下面這張圖，圈出來(lái)的部分，從7月開(kāi)始，淺灰色的線明顯開(kāi)始往下走，就是當(dāng)時(shí)查超產(chǎn)、安全監(jiān)察帶來(lái)的非常顯著的影響。這說(shuō)明什么？第一，部分產(chǎn)能已經(jīng)被壓降；另一方面，查超產(chǎn)、安全監(jiān)察這樣的事件，確實(shí)能夠比較明顯且比較快速地反映在國(guó)內(nèi)煤炭生產(chǎn)量上。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、國(guó)泰基金

到了今年也是有一定的國(guó)內(nèi)安全事項(xiàng)擾動(dòng)。從4月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)因?yàn)橐恍┌踩录_(kāi)始進(jìn)行安全監(jiān)察，也能看到4月煤炭產(chǎn)量同環(huán)比都是往下走的。

之前市場(chǎng)對(duì)今夏甚至當(dāng)前高煤價(jià)有保供擔(dān)憂。之前煤價(jià)在830元/噸位置橫盤(pán)較長(zhǎng)時(shí)間，一方面，電廠采購(gòu)暫時(shí)告一段落，可能進(jìn)入整理階段；另一方面，市場(chǎng)在博弈今年的煤價(jià)能達(dá)到什么位置。利多的方面我們等會(huì)再進(jìn)一步展開(kāi)，利空的方面，最大的擾動(dòng)項(xiàng)是煤價(jià)在830元/噸位置，如果再往上漲一漲，可能就會(huì)開(kāi)始接近電廠的盈虧平衡線了。這個(gè)時(shí)候出于能源保供的硬約束，市場(chǎng)擔(dān)憂可能就會(huì)開(kāi)始通過(guò)政策保供來(lái)增產(chǎn)。這樣的話，對(duì)于國(guó)內(nèi)煤炭供給，供應(yīng)增量可能被釋放。

首先退一步來(lái)說(shuō)，就算是保供，不考慮現(xiàn)在安全監(jiān)察這個(gè)事件，保供的量起來(lái)也是需要一定的時(shí)間的。并且如果今年供需格局確實(shí)偏緊，它對(duì)于煤炭?jī)r(jià)格的打擊也并不會(huì)那么立竿見(jiàn)影。

在當(dāng)前安全生產(chǎn)約束以及供需偏緊的預(yù)期之下，目前還在預(yù)期交易階段，可以不用過(guò)多擔(dān)憂，或者不用過(guò)多糾結(jié)到底會(huì)不會(huì)保供，以及保供對(duì)于煤炭投資的壓制。什么時(shí)候可能開(kāi)始需要去重點(diǎn)考慮保供這件事情呢？第一個(gè)是煤價(jià)太高時(shí)，比如說(shuō)煤價(jià)到900元/噸以上的時(shí)候，那么這個(gè)時(shí)候確實(shí)對(duì)于電廠的盈利造成比較大的壓力。電廠生產(chǎn)相對(duì)偏剛性，需要根據(jù)需求發(fā)電，所以成本只能被動(dòng)接受。這個(gè)時(shí)候，電廠壓力可能確實(shí)會(huì)比較大，也需要去考慮保供的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，那個(gè)時(shí)候的煤炭市場(chǎng)和煤炭板塊可能已經(jīng)炒得比較高、比較熱了，所以風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。

另一個(gè)時(shí)間點(diǎn)是當(dāng)夏季真正到來(lái)，并且假設(shè)在天氣非常熱的情況之下，能源供應(yīng)的壓力可能會(huì)比較大，這個(gè)時(shí)候也可能會(huì)有保供的政策。當(dāng)然這個(gè)時(shí)間可能會(huì)更加靠后，比如到7月、8月真正進(jìn)入用電高峰期的時(shí)候。所以我們覺(jué)得現(xiàn)在在5月底，包括整個(gè)6月份，在目前的環(huán)境之下，暫時(shí)可以不用過(guò)多擔(dān)憂。

截至今年5月25日，煤炭ETF（515220）跟蹤的中證煤炭指數(shù)股息率為4.83%，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行背景下，具備較強(qiáng)吸引力。煤炭ETF（515220）也是A股市場(chǎng)當(dāng)前唯一一只煤炭ETF，持倉(cāng)聚焦煤炭開(kāi)采、煤炭加工等龍頭企業(yè)，代表性較強(qiáng)，能夠較好反映煤炭板塊貝塔行情。截至今年5月25日，產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到112.83億元，流動(dòng)性較好，可作為投資者參與煤炭板塊的配置工具。

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