每經(jīng)記者｜張梓桐    每經(jīng)編輯｜余婷婷    

4月26日，巨人網(wǎng)絡(luò)（SZ002558，股價31.52元，市值599.06億元）交出上市以來再創(chuàng)新高的一份業(yè)績答卷：公司2025年全年?duì)I收50.47億元，同比大增72.69%；歸母凈利潤17.55億元，同比增長23.13%；扣非歸母凈利潤21.27億元，同比增長31.1%。

圖片來源：巨人網(wǎng)絡(luò)公告

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這份高增長核心由爆款《超自然行動組》拉動，疊加征途IP（具有商業(yè)價值的創(chuàng)意內(nèi)容或品牌）矩陣、AI（人工智能）技術(shù)研運(yùn)落地。但繁華之下，產(chǎn)品依賴集中、海外布局仍然相對滯后，為其長期增長埋下較大不確定性。

艾媒咨詢CEO（首席執(zhí)行官）張毅在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，巨人網(wǎng)絡(luò)當(dāng)前單一爆款驅(qū)動模式短期仍將拉動營收大幅增長，但經(jīng)營抗風(fēng)險能力相對較弱。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過度集中，頭部產(chǎn)品流水波動、玩家熱度衰減及競品沖擊，或?qū)⒂绊?026年業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定釋放，加劇業(yè)績不確定性，放大估值波動。

業(yè)績高增：營收首次突破50億元，增速創(chuàng)新高

業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，2025年是巨人網(wǎng)絡(luò)業(yè)績爆發(fā)的一年，營收首次突破50億元大關(guān)，增速創(chuàng)近年新高，扣非凈利潤同步增長?，F(xiàn)金流層面，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)29.85億元，同比大增188.64%，主要受益于游戲收入大幅提升，充沛現(xiàn)金流為研發(fā)投入、產(chǎn)品運(yùn)營提供充足“彈藥”。

2025年巨人網(wǎng)絡(luò)業(yè)績高增的核心驅(qū)動力，來自休閑競技賽道的爆款突破與經(jīng)典IP的持續(xù)深耕。

圖片來源：新浪微博（@超自然行動組）

爆款《超自然行動組》成增長核心。該產(chǎn)品于2025年1月上線，憑借“中式微恐+搜打撤”的差異化玩法切中市場需求，長期穩(wěn)居iOS（蘋果公司專為iPhone設(shè)計的移動端操作系統(tǒng)）免費(fèi)榜TOP10、暢銷榜最高第4名，DAU（日活躍用戶數(shù)量?）突破1000萬。截至2026年一季度末，累計注冊用戶超2億、流水破50億元，成為公司營收增長的核心支柱。

值得注意的是，在長青產(chǎn)品方面，公司基本盤產(chǎn)品“征途”系列2025年恰逢二十周年，《原始征途》小程序全年新增用戶超3000萬，月流水重回1億元，全年流水同比增18%；《王者征途》新增用戶超2700萬，年流水破7億元，成為賽道重要增量。

休閑賽道基本盤也相對穩(wěn)固。《球球大作戰(zhàn)》通過小程序與App雙輪驅(qū)動，全年新增用戶超3500萬，活躍用戶超100萬，持續(xù)夯實(shí)休閑競技賽道根基。

圍繞“游戲+AI”戰(zhàn)略，巨人網(wǎng)絡(luò)推動AI技術(shù)全業(yè)務(wù)流程滲透，為后續(xù)增長儲備動能。財報顯示，目前公司實(shí)現(xiàn)內(nèi)容生產(chǎn)、廣告投放、社媒運(yùn)營、客服等全流程AI化，2D美術(shù)資產(chǎn)AI輔助生成占比超80%，大幅提升研發(fā)效率、降低成本。

玩法創(chuàng)新上，《超自然行動組》推出國內(nèi)首個千萬DAU級AI原生玩法“AI假人”，截至2026年一季度末參與對局超4億場。

與此同時，新品矩陣穩(wěn)步推進(jìn)?！对聢A之夜》拓展內(nèi)容生態(tài)與競技場景，流水同比增長；在研卡牌游戲《名將殺》2025年12月開啟測試，2026年3月登陸Steam，月流水超千萬，暑期將正式上線，有望成為新增長點(diǎn)。

營收大漲背后：《超自然行動組》流水破50億元、境外收入占比僅0.43%

值得注意的是，巨人網(wǎng)絡(luò)2025年的高增長呈現(xiàn)“一爆獨(dú)大、雙輪為輔”的格局，業(yè)績高度依賴《超自然行動組》。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，從收入貢獻(xiàn)看，《超自然行動組》上線一年流水破50億元。而征途系列、《球球大作戰(zhàn)》等成熟產(chǎn)品增長相對乏力；征途IP作為運(yùn)營二十年的老IP，用戶增長與流水提升已趨飽和，難以支撐業(yè)績量級跨越。

行業(yè)層面，休閑競技賽道競爭白熱化，同類競品持續(xù)涌入，玩家審美疲勞周期縮短。參考行業(yè)案例，吉比特曾依賴《一念逍遙》、冰川網(wǎng)絡(luò)依賴《超能世界》，均因單品熱度下滑導(dǎo)致業(yè)績大起大落。

對巨人網(wǎng)絡(luò)而言，若《超自然行動組》熱度衰退、用戶流失，公司業(yè)績或?qū)⒚媾R斷崖式下跌風(fēng)險，而短期內(nèi)暫無第二款具備同等潛力的儲備產(chǎn)品，增長可持續(xù)性面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

在國內(nèi)游戲市場競爭日趨激烈、增長見頂?shù)谋尘跋拢龊Ｒ殉蔀轭^部游戲公司的核心增量路徑，但分析年報不難發(fā)現(xiàn)，巨人網(wǎng)絡(luò)當(dāng)前的海外布局相對滯后。

從收入結(jié)構(gòu)看，2025年公司境外收入占比僅0.43%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，與騰訊、米哈游、莉莉絲等出海領(lǐng)先企業(yè)差距懸殊。海外收入幾乎全部依賴《太空殺》、海外版《Super Sus》，產(chǎn)品單一、市場覆蓋面窄，尚未形成規(guī)?；l(fā)行能力。

盡管《超自然行動組》計劃2026年全球發(fā)行，但海外市場環(huán)境與國內(nèi)差異顯著，文化審美、政策監(jiān)管、用戶偏好均不同，且面臨海外本土廠商與國際巨頭的激烈競爭。

巨人網(wǎng)絡(luò)長期以來在海外運(yùn)營團(tuán)隊(duì)、本地化經(jīng)驗(yàn)與渠道資源方面布局相對較少，《超自然行動組》出海能否復(fù)制國內(nèi)成功尚未可知，國際化短板短期內(nèi)難以補(bǔ)齊，導(dǎo)致公司長期缺乏可靠的第二增長曲線。

此外，記者注意到，2025年巨人網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)“營收高增、利潤慢增”的結(jié)構(gòu)性矛盾，歸母凈利潤增速（23.13%）遠(yuǎn)低于營收增速（72.69%）。

核心原因是受巨人網(wǎng)絡(luò)此前間接參股的游戲公司Playtika（上海巨堃子公司）拖累。2024年P(guān)laytika收購SuperPlay，交易包含業(yè)績掛鉤的或有對價。財報顯示，2025年SuperPlay業(yè)績大幅超預(yù)期，Playtika需額外支付3.8億美元或有對價，計入當(dāng)期費(fèi)用，間接導(dǎo)致巨人網(wǎng)絡(luò)投資收益大幅下降，拉低整體利潤增速。

另外，巨人網(wǎng)絡(luò)董事長史玉柱的個人財務(wù)壓力引發(fā)市場對其減持套現(xiàn)、質(zhì)押股權(quán)的擔(dān)憂。盡管公司回應(yīng)稱個人擔(dān)保不影響上市公司，但實(shí)控人信譽(yù)受損會影響資本市場對公司的估值與信心，甚至可能間接影響公司融資能力與合作關(guān)系。

張毅表示，公司核心瓶頸在于第二增長曲線培育滯后，海外商業(yè)化能力薄弱。AI與小程序布局轉(zhuǎn)化為實(shí)際效益仍有距離，現(xiàn)有布局缺乏協(xié)同性，新品落地節(jié)奏偏慢，短期難以承接主力產(chǎn)品增量。短期高增長能否持續(xù)存疑，向長期穩(wěn)健增長轉(zhuǎn)型存在阻力，需加大產(chǎn)品創(chuàng)新與全系列產(chǎn)品布局，保障業(yè)務(wù)持續(xù)成長。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞