每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯｜盧九安    

圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝

1月24日，2019年中央國庫定存第一期招投標(biāo)結(jié)果出爐。

此次招投標(biāo)延續(xù)了2018年最后一期（2018年第十 一期）的操作期限，定期28天。按照經(jīng)驗(yàn)，中央國庫定存期限多見于3個(gè)月、半年或者9個(gè)月。

此次定存中標(biāo)利率為3.3%，相較去年最后一期，利率下降0.72個(gè)百分點(diǎn)，從時(shí)間跨度上來看，前后兩次中標(biāo)時(shí)間相距48天。

一般來說，由于國庫定存相鄰兩次操作間隔期較長，二者利率變動(dòng)一定程度上反映了該段時(shí)間市場資金價(jià)格變化和對未來一段時(shí)間的資金面預(yù)期。

DR007調(diào)控目標(biāo)中樞水平或仍在2.6%

此次中央國庫定存利率下行與加權(quán)DR007近期走勢較為吻合。開年以來，加權(quán)DR007有過一段較為明顯的下行期，尤其在1月上旬，該項(xiàng)最低至2.2131%，不過近日又有所回升。DR001在1月前半個(gè)月多半時(shí)間內(nèi)持續(xù)徘徊于2%以下水平，近日回升至2.2%上下。

從操作規(guī)模上看，此次國庫定存操作量為1000億元，規(guī)?？芍^不小。由于是公開市場操作，利率是市場化競爭的結(jié)果，利率有所下行反映到資金供求關(guān)系上，表明公開市場目前流動(dòng)性合理充裕以及對未來資金面總體預(yù)期較為寬裕。

對于DR007調(diào)控的目標(biāo)水平，市場可能見仁見智。華創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南通過整理人民銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告和政策層發(fā)言，對DR007運(yùn)行區(qū)間或中樞水平的判斷來描述一段時(shí)間以來DR007中樞水平的變化：2017年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對于一季度DR007運(yùn)行區(qū)間的描述是2.6%-2.9%，二季度略回升至2.75%-3.0%，三季度維持在這個(gè)區(qū)間內(nèi)；2018年一、二季度執(zhí)行報(bào)告中并未對DR007運(yùn)行區(qū)間做出說明，但從三季報(bào)告中可知2017年末中樞在2.9%；2018年上半年經(jīng)歷兩次準(zhǔn)備金率的下調(diào)，DR007中樞水平顯著下行，二季度報(bào)告中提到已下行至2.6%；三季度報(bào)告提到運(yùn)行區(qū)間大體在2.50%-2.75%，基本與三季度持平；四季度報(bào)告尚未發(fā)布，但在政策層的發(fā)言中可以得知，2018年末人民銀行對DR007中樞的判斷仍在2.6%。

周冠南還判斷，目前來看，人民銀行對DR007調(diào)控的目標(biāo)中樞水平或仍在2.6%，他認(rèn)為，中樞是否下移需要關(guān)注后續(xù)貨幣政策“降成本”工具的運(yùn)用。從歷史上看，去年8月初和10月底，DR007也曾出現(xiàn)過顯著下行，主要在流動(dòng)性相對充裕的月末或月初；隨著人民銀行公開市場操作的到期和流動(dòng)性的季節(jié)性收緊，在經(jīng)歷低點(diǎn)之后DR007仍大致回歸原位，2.6%的中樞水平?jīng)]有發(fā)生變化；同時(shí)，DR007中樞水平顯著下移的2018年上半年，并未出現(xiàn)DR007時(shí)點(diǎn)性的極低值?？梢?，DR007時(shí)點(diǎn)性極低值是伴隨流動(dòng)性時(shí)點(diǎn)性寬松出現(xiàn)的，并將隨流動(dòng)性的自然收緊而回歸，并且DR007中樞的下移并不一定會(huì)伴隨時(shí)點(diǎn)性極低值。所以，目前DR007 較低的位置并不是支撐DR007中樞下移的充分證據(jù)，可能目前中樞水平仍在2.6%，極低位置可能伴隨流動(dòng)性的自然收緊而回歸。

1月至今公開市場操作凈回籠3000億

從1月以來的公開市場操作來看，至今公開市場操作凈回籠3000億元，其中投放量13800億元，回籠量16800億元。這背后主要在于執(zhí)行降準(zhǔn)和定向中期借貸便利向市場釋放一定規(guī)模的資金，這一定程度上能夠解釋此次中央國庫定存利率下行。

隨著春節(jié)臨近，資金市場即將迎來流動(dòng)性需求高峰，近期貨幣政策操作也相應(yīng)加大資金投放。1月23日，人民銀行開展了2019年一季度定向中期借貸便利（TMLF）操作。操作金額根據(jù)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)2018年四季度小微企業(yè)和民營企業(yè)貸款增量并結(jié)合其需求確定為2575億元。操作期限為一年，到期可根據(jù)金融機(jī)構(gòu)需求續(xù)做兩次，實(shí)際使用期限可達(dá)到三年。操作利率為3.15%，比中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)。

此外，人民銀行將于明天（1月25日）再次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是1月初人民銀行宣布降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)的第二期操作，第一期下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)已于1月15日執(zhí)行。

人民銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人曾指出，降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)將釋放資金約1.5萬億元，加上1月23日開展的定向中期借貸便利操作，以及普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。

降準(zhǔn)政策分兩次實(shí)施和春節(jié)前現(xiàn)金投放的節(jié)奏相適應(yīng)，有利于銀行體系流動(dòng)性總量保持合理充裕，同時(shí)也兼顧了內(nèi)外均衡，有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

（封面圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝）