每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

（一）重磅消息

1、SpaceX上市首日收漲19.22%，總市值達2.1萬億美元，上市首日總市值便躍居至全球第六；SpaceX盤中一度漲超30%，福布斯富豪榜實時數(shù)據(jù)顯示，馬斯克個人財富一度超過1.1萬億美元，成為全球首位萬億美元富豪。

2、6月12日，央行發(fā)布2026年5月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告，5月末，廣義貨幣(M2)余額353.67萬億元，同比增長8.6%。狹義貨幣(M1)余額114.89萬億元，同比增長5.5%。流通中貨幣(M0)余額14.69萬億元，同比增長11.9%。前五個月凈投放現(xiàn)金5907億元。初步統(tǒng)計，2026年前五個月社會融資規(guī)模增量累計為17.48萬億元，比上年同期少1.16萬億元。

（二）券商最新研判

金融街證券：A股成交集中度走高，市場行情如何演繹？

A股成交額集中度指標(biāo)是觀察市場微觀交易結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)。以中證全指成分股為樣本，統(tǒng)計成交額前1%、前5%的股票成交額占指數(shù)成分成交總額的比重。截至2026年5月28日，當(dāng)月中證全指前1%和前5%的股票日均成交額占比分別達到19.98%和24.08%，逼近歷史20%和45%附近的臨界值。

指數(shù)上行期間，高交易集中度體現(xiàn)市場資金行為呈現(xiàn)較高一致性、形成“抱團”買入，市場可能出現(xiàn)交易擁擠，信號出現(xiàn)后1月內(nèi)指數(shù)或?qū)⒚媾R震蕩調(diào)整的壓力；但上行期間出現(xiàn)擁擠信號并不意味指數(shù)見頂，如2015年初成交集中度突破臨界值后，指數(shù)在后續(xù)3月仍取得了8%以上的月度復(fù)合收益率。

指數(shù)縮量震蕩期間，市場風(fēng)險厭惡程度持續(xù)提升，市場資金可能進一步從高風(fēng)險資產(chǎn)撤離，也會導(dǎo)致指數(shù)出現(xiàn)高交易集中度信號；在此情況下，需要警惕市場流動性整體收緊，帶來指數(shù)加速下行。

（三）券商行業(yè)掘金

光大證券：SpaceX上市！太空算力、商業(yè)航天迎關(guān)鍵時刻

1、作為全球商業(yè)航天、人工智能領(lǐng)域頭部企業(yè)，SpaceX首次公開募股（IPO）并在納斯達克上市，創(chuàng)造了750億美元的融資紀(jì)錄。全球有約1000家機構(gòu)積極申購SpaceX股份，眾多散戶也積極“打新”。全球資本市場一直對大型IPO項目“態(tài)度復(fù)雜”：一方面此類IPO可能對市場流動性產(chǎn)生明顯的沖擊，另一方面龍頭企業(yè)上市有望催生新一輪投資熱點。

2、華爾街頂尖機構(gòu)——高盛、摩根士丹利、美銀、花旗、摩根大通牽頭承銷SpaceX股份，SpaceX還打破了諸多行業(yè)慣例，掌握規(guī)則的主動權(quán)。比如，SpaceX發(fā)行價采取了直接定價的模式，135美元的價格不接受還價。在入選指數(shù)成分股方面，納斯達克100指數(shù)于5月1日引入“快速入選”機制，大幅縮短新股納入指數(shù)的時間。

3、“三步走”戰(zhàn)略成就SpaceX，商業(yè)航天、AI迎關(guān)鍵時刻。SpaceX招股說明書詳細介紹了公司三大主要業(yè)務(wù)板塊：火箭發(fā)射與太空運輸，衛(wèi)星通信網(wǎng)絡(luò)，AI與軌道數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施。第一步，“死磕”可復(fù)用火箭技術(shù)，夯實商業(yè)帝國根基。第二步，積極拓展衛(wèi)星通信領(lǐng)域，為商業(yè)航天尋找落地場景。2015年，SpaceX提出構(gòu)建萬顆衛(wèi)星星座，為用戶提供覆蓋全球的高速互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)；2017年注冊“Starlink”。在發(fā)射能力不斷增強的保障下，SpaceX于2019年開始快速建設(shè)星座，并不斷迭代升級衛(wèi)星，2026年Starlink客戶數(shù)量已突破1200萬。

4、第三步，串聯(lián)商業(yè)航天與AI，太空算力成為關(guān)鍵環(huán)節(jié)。若要順利推動太空數(shù)據(jù)中心建設(shè)，需要解決兩方面難題：太空光伏及太空算力芯片。2月，SpaceX與xAI推進合并，兩大巨頭將加速推動太空數(shù)據(jù)中心發(fā)展。二季度以來，馬斯克不斷強化與中國光伏廠商的合作，正是看中了我國企業(yè)在光伏領(lǐng)域積累的深厚技術(shù)優(yōu)勢。

5、SpaceX還與谷歌展開了深度合作，此前谷歌推動“Project Suncatcher”項目，計劃于2027年前發(fā)射在軌數(shù)據(jù)中心。據(jù)媒體報道，谷歌與SpaceX正在洽談火箭發(fā)射事宜，谷歌計劃將自研的軌道數(shù)據(jù)中心發(fā)射到太空。隨著科技巨頭不斷加速發(fā)展太空算力，新的行業(yè)熱點逐漸興起，或?qū)樗懔π酒⑻展夥?、商業(yè)航天等產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點帶來新機遇。

中國銀河：Token經(jīng)濟投資時鐘開始指向下游AI應(yīng)用

1、Token經(jīng)濟崛起，AI產(chǎn)業(yè)價值鏈重塑。人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展范式正在經(jīng)歷從互聯(lián)網(wǎng)時代的“流量經(jīng)濟”向人工智能時代的“Token（詞元）經(jīng)濟”的轉(zhuǎn)變。Token的角色將從技術(shù)單位完成到“計價單位”“結(jié)算單位”進而到“生產(chǎn)要素與價值載體”的三次躍遷。

2、歷史周期：三大科技周期對標(biāo)下，Token產(chǎn)業(yè)投資策略將逐步轉(zhuǎn)向下游應(yīng)用β及中游龍頭α。參照MarathonAssetManagement的資本周期理論，前期巨額資本開支帶動場景側(cè)應(yīng)用激增，基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)化為Token工廠，行業(yè)進入相對穩(wěn)定回報期，產(chǎn)業(yè)鏈利潤從上游的硬件約束，轉(zhuǎn)向能源約束以及三層級的合理分配，投資策略逐步指向下游AI應(yīng)用、頭部中游龍頭及算電協(xié)同。

3、海外鏡像：從美股七巨頭看Token產(chǎn)業(yè)鏈景氣度傳導(dǎo)，投資時鐘指向中下游。從產(chǎn)業(yè)鏈視角來看，美股七巨頭在Token算力投資形成了清晰的上下游傳導(dǎo)機制。當(dāng)前上中下游增速剪刀差逐步收斂，2024年上半年上游增速是中游的約20倍、下游的約35倍，存在巨大的剪刀差，上游增速約為中游的3.5倍、下游的3倍，剪刀差大幅收斂，預(yù)示上游的高景氣已被充分定價且增速拐點已過，而中下游正處于景氣度反轉(zhuǎn)向上的初期。在Token經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)前最佳的投資擊球區(qū)已從上游算力鏈轉(zhuǎn)移至中游模型平臺和下游應(yīng)用終端。

4、SaaS行業(yè)在Token時代將面臨生死分化與涅槃重生。從行業(yè)演進角度來看，Token經(jīng)濟正在推動SaaS從“工具軟件”向“智能服務(wù)”轉(zhuǎn)型，這將導(dǎo)致SaaS公司在Token時代面臨生死分化，分化邏輯取決于AI對其業(yè)務(wù)是“增量拉動”還是“存量侵蝕”。從估值體系來看，歷史上的“云化”SaaS行情對應(yīng)平均15-20倍的PS，而當(dāng)前國內(nèi)多數(shù)SaaS公司PS已回落至5-10倍區(qū)間。對標(biāo)海外SaaS代表公司平均估值倍數(shù)已顯著修復(fù)至18.6倍。AI化和Token化程度將成為下一階段SaaS估值重估的核心錨點。

5、投資建議：我們對“Token消耗密度”和“場景ROI”做交叉分析，將SaaS類公司分為四個象限，目前重點推薦在代碼開發(fā)、企業(yè)知識庫/辦公、金融與工業(yè)等場景等場景的并可實現(xiàn)高度AI化和Agent化的SaaS類公司投資機會。

中航證券：技術(shù)驗證持續(xù)突破，監(jiān)管規(guī)范與商業(yè)落地并進

1、海外方面，AI醫(yī)學(xué)影像早篩與技術(shù)革新取得里程碑突破。梅奧診所REDMOD AI可提前3年檢測隱匿性胰腺癌，靈敏度達放射科專家近2倍；UC Berkeley與UCSF聯(lián)合研發(fā)AI影像工具，開源基礎(chǔ)模型賦能多模態(tài)診斷。AI藥物研發(fā)與合規(guī)劃定明確邊界。FDA首次就制藥AI過度依賴發(fā)警告信；圣裘德兒童醫(yī)院AI助力發(fā)現(xiàn)IRS4多實體瘤潛在靶點，兼顧療效與安全性。AI神經(jīng)康復(fù)與臨床決策實現(xiàn)臨床驗證突破。CorTec卒中康復(fù)腦機接口獲FDA突破性設(shè)備認定；Tempus心臟瓣膜病AI預(yù)警平臺臨床試驗達標(biāo)，診療效率與公平性雙提升。AI醫(yī)療大模型與監(jiān)管生態(tài)持續(xù)完善。

2、國內(nèi)方面，AI醫(yī)療大模型與智能體領(lǐng)域，商湯醫(yī)療完成超5億元A輪融資，估值突破10億美元，醫(yī)療世界模型研發(fā)和商業(yè)化落地加速；AI醫(yī)學(xué)影像與輔助診斷領(lǐng)域，第93屆CMEF集中展示AI影像、智能導(dǎo)管室和手術(shù)機器人等產(chǎn)品，康眾醫(yī)療擬收購脈得智能，布局超聲AI輔助診斷，AI影像軟件與醫(yī)療硬件融合加快。AI制藥與生命科學(xué)領(lǐng)域，BioMedAgent發(fā)布，推動生物醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)分析自動化；奧明星程完成超億元融資，泰格醫(yī)藥與英矽智能簽署戰(zhàn)略合作，AI技術(shù)向疾病篩查、臨床研究和注冊申報環(huán)節(jié)延伸。

3、當(dāng)前，國內(nèi)外醫(yī)療公司持續(xù)布局AI產(chǎn)品與服務(wù)，包括醫(yī)學(xué)影像、臨床輔助決策、精準(zhǔn)醫(yī)療、健康管理、醫(yī)療信息化、藥物研發(fā)以及醫(yī)療機器人等，通過降本增效、優(yōu)化就醫(yī)流程、改善患者診療體驗等方式，逐步賦能醫(yī)藥、醫(yī)療多產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。AI正由傳統(tǒng)技術(shù)輔助工具，逐步成為部分細分賽道價值重塑、效率升級的關(guān)鍵驅(qū)動力，其商業(yè)價值正在從研發(fā)端向臨床端、支付端和患者端全面滲透。

4、AI醫(yī)療的核心主線主要可以有以下幾個方面。從場景需求來看，AI醫(yī)療的投資邏輯主要在于解決行業(yè)痛點。AI輔助診斷能提升診斷效率、一致性，并輔助基層醫(yī)療，具備中長期“降本增效”價值；在癌癥早篩、伴隨診斷、療效預(yù)測等領(lǐng)域可助力實現(xiàn)精準(zhǔn)醫(yī)療；在新藥研發(fā)領(lǐng)域有望為藥企帶來顯著回報。從技術(shù)演進與商業(yè)化成熟度來看，AI在不同的應(yīng)用場景發(fā)展成熟度不同。AI醫(yī)學(xué)影像已從單一病種輔助診斷（如肺結(jié)節(jié)）邁向多病種一體化和全流程管理，需要關(guān)注產(chǎn)品矩陣的拓展能力、臨床工作流的嵌入深度以及向治療決策支持的升級潛力。

5、AI輔助藥物研發(fā)（AIDD）已從早期發(fā)現(xiàn)進入臨床驗證階段，需要關(guān)注平臺技術(shù)的驗證、與頂級藥企的深度合作模式以及對臨床階段成功率/速度的真實提升數(shù)據(jù)。建議關(guān)注：1）AI制藥：晶泰控股、泓博醫(yī)藥、成都先導(dǎo)、英矽智能等；2）AI醫(yī)學(xué)影像及輔助診斷：聯(lián)影醫(yī)療、萬東醫(yī)療等；3）醫(yī)療信息化與智慧醫(yī)院：嘉和美康、創(chuàng)業(yè)慧康、東華軟件、衛(wèi)寧健康等；4）精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)與AI驅(qū)動的醫(yī)療服務(wù)：金域醫(yī)學(xué)、潤達醫(yī)療、美年健康等。

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