每經(jīng)記者｜可楊    每經(jīng)編輯｜張益銘    

6月1日晚間，剛剛完成港股上市不足5個(gè)月的智譜再度拋出資本市場(chǎng)新動(dòng)作。

根據(jù)公司公告，董事會(huì)已審議通過(guò)A股發(fā)行并申請(qǐng)?jiān)谏虾ＷC券交易所科創(chuàng)板上市的相關(guān)議案。

這一動(dòng)作距離智譜在港交所掛牌僅過(guò)去不到半年，1月8日，智譜以“大模型第一股”身份登陸資本市場(chǎng)；如今，公司又啟動(dòng)科創(chuàng)板上市計(jì)劃，試圖進(jìn)一步拓寬融資渠道。

對(duì)于仍處于高投入階段的大模型行業(yè)而言，此舉也折射出國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)模型競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入新的階段，從模型能力比拼、融資競(jìng)賽，逐漸演變?yōu)橘Y本實(shí)力、商業(yè)化能力與長(zhǎng)期投入能力的綜合較量。

6月2日，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)特聘教授胡延平在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者）采訪時(shí)表示，A股當(dāng)前能夠給予科技企業(yè)更高估值和融資額度，且此前一度存在的一些障礙已經(jīng)消除，這也是吸引一些H股企業(yè)回到A股上市的原因。

150億元募資繼續(xù)投向大模型與MaaS

從公告披露內(nèi)容看，智譜此次擬發(fā)行A股數(shù)量占發(fā)行完成后總股本的2%至8%，對(duì)應(yīng)不少于909.88萬(wàn)股、不超過(guò)3876.90萬(wàn)股新A股；若超額配售權(quán)全部行使，發(fā)行規(guī)模最高可增至4458.43萬(wàn)股。

根據(jù)披露，公司擬將募集資金凈額投入三大項(xiàng)目：人工智能通用基座大模型項(xiàng)目120億元，大模型MaaS（模型即服務(wù)）一站式服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目20億元，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金10億元，合計(jì)150億元。

其中，通用基座模型項(xiàng)目占比達(dá)到80%，成為絕對(duì)核心投入方向。

若本次A股發(fā)行實(shí)際募集資金不能滿足上述項(xiàng)目的全部資金需求，不足部分將由本公司利用自有資金或通過(guò)銀行貸款等方式自籌解決；如建議A股發(fā)行的實(shí)際募集資金超過(guò)上述項(xiàng)目需求，剩余資金將用于本公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。

2026年1月，智譜完成港股IPO（首次公開募股），并于2月完成超額配售權(quán)行使，共發(fā)行4304.34萬(wàn)股H股，募集資金凈額約48.96億港元。至5月29日，公司已使用約20.58億港元，尚有約28.39億港元未使用。

關(guān)于推動(dòng)兩地上市的原因，智譜在公告中表示，建立“A+H”雙重股權(quán)市場(chǎng)渠道，能夠進(jìn)一步拓寬融資渠道，增強(qiáng)長(zhǎng)期資本規(guī)劃靈活性。

智譜董事長(zhǎng)劉德兵此前也曾表示，對(duì)于智譜而言，上市并非終局，而是獲得長(zhǎng)期生存能力的重要手段。由于基座模型公司普遍面臨高昂算力成本和持續(xù)虧損壓力，公司從早期就開始規(guī)劃上市，希望建立能夠支撐長(zhǎng)期發(fā)展的資本底座。

根據(jù)智譜此前披露的數(shù)據(jù)，2025年公司實(shí)現(xiàn)收入7.24億元，同比增長(zhǎng)132%；研發(fā)開支則達(dá)到31.8億元，同比增長(zhǎng)44.9%；同期凈虧損47.18億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損31.82億元。與此同時(shí)，公司MaaS平臺(tái)年度經(jīng)常性收入（ARR）達(dá)到約17億元，在12個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng)60倍，毛利率提升至41%。

胡延平在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)表示，智譜、MiniMax接連啟動(dòng)A股上市籌備工作，并非企業(yè)偶然行為、資本局部動(dòng)作，而是國(guó)內(nèi)人工智能產(chǎn)業(yè)在科技政策導(dǎo)向、資本市場(chǎng)環(huán)境、技術(shù)能力進(jìn)化、應(yīng)用需求增長(zhǎng)等四大維度一致向好的情況下，實(shí)現(xiàn)科技產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)閉環(huán)、整體進(jìn)入良性循環(huán)結(jié)果。

胡延平認(rèn)為，“A+H”格局客觀上有利于AI（人工智能）大模型企業(yè)擴(kuò)大融資、投入研發(fā)、壯大實(shí)力。當(dāng)前也是全球人工智能科技產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的關(guān)鍵階段，“AI中國(guó)團(tuán)”得到更多資本助力，趁勢(shì)而上，把握機(jī)會(huì)窗口，抓住戰(zhàn)略機(jī)遇，為今后奠定格局打下基礎(chǔ)。

行業(yè)進(jìn)入新“賽點(diǎn)” 少數(shù)頭部企業(yè)爭(zhēng)奪下一輪主導(dǎo)權(quán)

如果把時(shí)間撥回兩年前，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)模型賽道最受關(guān)注的是“AI六小虎”，智譜、MiniMax、月之暗面、階躍星辰、百川智能和零一萬(wàn)物，彼時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心是模型能力。

而隨著商業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)，“六小虎”們正在出現(xiàn)明顯分化。

智譜和MiniMax成為最早走向資本市場(chǎng)的兩家公司。智譜完成港股上市后，迅速啟動(dòng)科創(chuàng)板計(jì)劃；MiniMax則在智譜上市后接力登陸港交所。前者更偏向B端（企業(yè)端）市場(chǎng)，后者則更加側(cè)重C端（消費(fèi)端）及海外市場(chǎng)。

月之暗面與階躍星辰仍停留在基礎(chǔ)模型競(jìng)爭(zhēng)主戰(zhàn)場(chǎng)。在智譜與MiniMax競(jìng)逐“大模型第一股”期間，月之暗面完成了5億美元C輪融資，投后估值達(dá)到43億美元；階躍星辰則在今年5月傳出完成近25億美元融資，并正在推進(jìn)港股IPO。

而另外兩家曾經(jīng)的明星企業(yè)則已轉(zhuǎn)向不同方向，百川智能將戰(zhàn)略重心聚焦醫(yī)療AI；零一萬(wàn)物則轉(zhuǎn)向AI應(yīng)用和垂直行業(yè)。

胡延平表示，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)大模型呈現(xiàn)“4+6”格局，構(gòu)成“AI中國(guó)團(tuán)”的頭部?！?”是指四家大廠，即字節(jié)、阿里、騰訊、百度；“6”是指“六小虎”，即智譜、MiniMax、月之暗面、深度求索、階躍星辰、面壁智能?！傲』ⅰ辈粌H各有特色，且方向和規(guī)模差異也比較大。百川智能和零一萬(wàn)物不再致力于打造通用基礎(chǔ)模型，而是選擇面向行業(yè)、垂類市場(chǎng)。競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的分化還在加速進(jìn)行。預(yù)計(jì)“六小虎”在云側(cè)與端側(cè)、模型體量、能力特色、行業(yè)優(yōu)勢(shì)等方面也將繼續(xù)分化，開源、代碼、企業(yè)、金融、小模型、多模態(tài)等各有側(cè)重。未來(lái)一兩年其中一些體量較小的企業(yè)被并購(gòu)的可能性比較大。

此外，東方富海合伙人王兵此前在接受包括每經(jīng)記者在內(nèi)的媒體記者采訪時(shí)表示，目前大量資金正在涌入人工智能領(lǐng)域，但優(yōu)質(zhì)標(biāo)的相對(duì)稀缺，頭部大模型企業(yè)、科研平臺(tái)以及核心半導(dǎo)體供應(yīng)鏈企業(yè)數(shù)量有限，大量資金追逐少數(shù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動(dòng)行業(yè)估值快速提升。

與此同時(shí)，2026年，隨著AI Agent（智能體）能力快速進(jìn)化，大模型正從簡(jiǎn)單對(duì)話工具逐步轉(zhuǎn)向復(fù)雜任務(wù)執(zhí)行系統(tǒng)。

這種行業(yè)變化也反映在企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整中。智象未來(lái)創(chuàng)始人梅濤此前在接受每經(jīng)記者等媒體記者采訪時(shí)表示：“MiniMax、智譜等企業(yè)在港股表現(xiàn)優(yōu)異，在二級(jí)市場(chǎng)上，大家對(duì)中國(guó)的企業(yè)，尤其是AI公司的估值和信心都是比較強(qiáng)的。”他表示，2023年資本市場(chǎng)主要關(guān)注模型效果，2024年開始重視商業(yè)化能力，而進(jìn)入2025年至2026年后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)再次回到模型能力本身，因?yàn)樵絹?lái)越多投資人開始認(rèn)同模型就是產(chǎn)品，產(chǎn)品就是商業(yè)化。

這一變化意味著，大模型行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

過(guò)去兩年，行業(yè)更關(guān)注誰(shuí)擁有更強(qiáng)的參數(shù)規(guī)模、更高的評(píng)測(cè)成績(jī)；而隨著模型能力逐漸趨近，市場(chǎng)開始關(guān)注誰(shuí)能夠持續(xù)獲得資金、算力、人才和數(shù)據(jù)，并最終建立穩(wěn)定商業(yè)模式。而隨著智譜、MiniMax、月之暗面、階躍星辰等頭部玩家繼續(xù)擴(kuò)張，國(guó)產(chǎn)大模型賽道也正在從“六小虎并跑”的早期階段，進(jìn)入少數(shù)頭部企業(yè)爭(zhēng)奪下一輪行業(yè)主導(dǎo)權(quán)的新周期。

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