每經編輯｜蒲禎    

在醫(yī)藥行業(yè)政策深度調整、集采持續(xù)推進的大背景下，苑東生物交出了一份兼具韌性與轉型成色的成績單。  

2025年，公司實現營業(yè)總收入13.31億元；實現歸母凈利潤2.84億元，同比增長19.24%。進入2026年一季度，公司實現營業(yè)收入3.26億元，同比增長6.75%，盡管歸母凈利潤同比下降16.11%，但這一波動更多體現為創(chuàng)新轉型加速、研發(fā)投入前置帶來的階段性承壓，而非基本面走弱。將年報與一季報放在一起看，苑東生物“穩(wěn)住基本盤、打開新曲線、加碼新投入”的經營脈絡已愈發(fā)清晰。

收降利增，壓中發(fā)力

2025年，受第十批國家集中帶量采購執(zhí)行影響，苑東生物營業(yè)收入略有下滑，但凈利潤實現逆勢雙位數增長，背后反映的正是公司較強的經營調整能力和利潤修復能力。

年報顯示，公司通過優(yōu)化收入結構、加強成本管控、提升運營效率，有效對沖了集采帶來的價格壓力。其中，技術服務及轉讓收入成為利潤端的重要支撐，該業(yè)務全年實現收入6632萬元，占比提升至5.0%，毛利率高達93.35%，較上年提升11.16個百分點，高于主營業(yè)務75.25%的毛利率水平，顯著抬升了整體盈利能力，也顯示出公司由傳統仿制藥企業(yè)向技術輸出型企業(yè)延伸的初步成效。

與此同時，費用端管控同步發(fā)力，銷售費用同比下降6.63%，管理費用同比下降5.23%，為利潤釋放騰挪出更大空間。

如果說2025年年報體現的是抗壓能力，那么2026年一季報則更能說明公司在承壓之下仍在主動進攻。一季度，公司營收同比增長6.75%，顯示主業(yè)根基依然穩(wěn)固；歸母凈利潤同比下降16.11%，主要與創(chuàng)新轉型全面提速、研發(fā)投入繼續(xù)加碼有關。

滬上某券商醫(yī)藥行業(yè)分析人士指出，從年報到一季報，表明公司并非被動承壓，而是在業(yè)績穩(wěn)健運行的同時，主動把更多資源投向未來增長曲線。從資本市場視角看，這種短期利潤換長期空間的選擇，恰恰是創(chuàng)新藥時代企業(yè)戰(zhàn)略定力的重要體現。

不止于仿轉創(chuàng)而是系統性創(chuàng)新升級

當前，醫(yī)藥行業(yè)正在經歷從規(guī)模擴張向高質量創(chuàng)新發(fā)展的深刻切換，仿制藥利潤空間壓縮、終端市場結構變化、數智化升級提速，已成為行業(yè)共識。

對苑東生物而言，轉型已不再是選擇題，而是必答題。值得關注的是，公司并非簡單從仿制藥切向創(chuàng)新藥，而是形成了更具層次感的升級路徑。

方正證券醫(yī)藥生物團隊就指出，公司當前所處階段是“存量集采品種影響基本出清，高壁壘精麻品種與制劑出海進入放量前期，創(chuàng)新藥處于價值兌現前的管線鋪墊期”，業(yè)務結構呈現“制劑為基本盤、原料藥為底層支撐、技術服務為高毛利補充、CMO/CDMO為新增長曲線”的格局，形成“現金牛—增長極—護城河”的協同體系。

從產品創(chuàng)新的維度看，高壁壘精麻賽道正成為公司穩(wěn)定增長的重要引擎。苑東生物深耕麻醉鎮(zhèn)痛領域，鹽酸納美芬注射液、布洛芬注射液等產品具備扎實市場基礎，并正從非管制拮抗劑延伸至壁壘更高、競爭格局更優(yōu)的管制類精麻藥品。隨著集采影響逐步出清，納布啡、布托啡諾、奧沙西泮等高毛利精麻產品有望在2026年進入更快放量階段，為公司提供穩(wěn)定的現金流與業(yè)績安全墊。

從技術創(chuàng)新的維度看，公司通過控股上海超陽藥業(yè)，將創(chuàng)新轉型推向縱深。2025年9月，苑東生物增資超陽藥業(yè)，間接持股提升至51.48%，后者正式納入合并報表。上海超陽聚焦腫瘤與自身免疫疾病，依托蛋白質穩(wěn)態(tài)技術與計算機輔助藥物設計（CADD）平臺，布局分子膠、PROTAC、DAC等前沿賽道，核心資產HP-001已進入I/Ⅱ期臨床，展現出較強的BIC潛力。

從管線梯度的維度看，核心創(chuàng)新管線持續(xù)推進，為中長期成長打開想象空間。HP-001膠囊已完成Ia期爬坡并進入Ib/IIa期，差異化潛力顯著。2025年，公司新增4個1類新藥申報臨床；2026年一季度，又有1個項目獲得IND受理。

從產業(yè)模式與國際化維度看，苑東生物的產業(yè)化底座與全球布局也在同步夯實。截至2025年末，公司已實現73個高端制劑產品和48個特色原料藥產品的產業(yè)化，擁有3個美國FDA批準的ANDA文號及21個原料藥國際注冊/認證，原料藥與制劑一體化的規(guī)?；a與自主供應體系已經形成。這意味著，公司的創(chuàng)新轉型并非“空中樓閣”，而是建立在成熟產品矩陣、產業(yè)化能力和穩(wěn)定現金流基礎之上的系統性升級。

研發(fā)蓄力：短期承壓，長期向新

創(chuàng)新藥研發(fā)是高投入、長周期的耐力賽，苑東生物選擇了堅定加碼。2025年，公司研發(fā)投入合計約2.86億元，占營收比重達21.44%，其中新藥研發(fā)投入1.28億元，占比44.87%；在研項目超60個，新藥項目占比近30%。進入2026年一季度，研發(fā)投入增至0.75億元，同比增長21.31%，占營收比重由上年同期的20.24%提升至23%。即便面對集采壓力與短期利潤波動，公司仍在轉型關鍵期持續(xù)加大投入。

更重要的是，研發(fā)正加速轉化為平臺能力與管線厚度。公司設立創(chuàng)新藥研究院及改良與仿制藥研究院，覆蓋化藥原料藥、高端仿制藥、小分子創(chuàng)新藥及生物藥全鏈條，依托蛋白質穩(wěn)態(tài)、新機制Linker設計開發(fā)等關鍵核心技術，構建了ADC、分子膠、PROTAC、DAC等10余條創(chuàng)新管線。而這一布局，將為未來2至3年的創(chuàng)新成果兌現、產品商業(yè)化落地及價值提升持續(xù)蓄力。

值得留意的是，公司在高強度研發(fā)的同時，也兼顧了股東回報。2024年度每10股派現4.3元，2025年度預案擬每10股派現4.9元。

未來，公司戰(zhàn)略方向已較為明確，即圍繞抗腫瘤、自身免疫等重大疾病領域，持續(xù)加碼ADC、分子膠、PROTAC等前沿平臺建設，推動核心產品放量與創(chuàng)新藥管線兌現并行，同時強化市場準入、渠道拓展、降本增效和全球化布局。對苑東生物而言，2025年驗證了其在行業(yè)調整期的經營韌性，2026年則有望成為創(chuàng)新價值逐步釋放的新起點。

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