每經(jīng)評論員 朱成祥

4月23日，中際旭創(chuàng)盤中市值突破1萬億元，收漲1.17%，股價達(dá)到897元，近1年飆漲超10倍。

中際旭創(chuàng)市值超萬億元，在一定程度上折射出硬核科技的新邏輯：不再是“講故事、炒預(yù)期”的估值游戲，而是“有技術(shù)、能賺錢”的業(yè)績驗證。作為全球光模塊龍頭，中際旭創(chuàng)用百億元級凈利潤、三位數(shù)增長證明，硬核科技可以同時擁有高壁壘與高回報。

這種邏輯切換意味著，A股對硬核資產(chǎn)的定價權(quán)開始向全球產(chǎn)業(yè)地位靠攏。故事終有盡頭，業(yè)績才是硬通貨。

很多時候，市場對硬核科技的定價方式是“講故事、炒預(yù)期”，即炒作5年后、10年后乃至20年后方才成熟的技術(shù)。有不少百億元市值以上、百倍市盈率以上的科技公司，在不少投資機(jī)構(gòu)蜂擁而上之后，落得一地雞毛。

這種定價方式的本質(zhì)，是把硬核科技當(dāng)成了“期權(quán)”來交易。投資者買的不是公司當(dāng)下的價值，而是未來某個技術(shù)突破可能帶來的想象空間。邏輯上沒有錯，但問題是，當(dāng)太多公司都在講同一個故事，“AI賦能”“自主可控”變成每份研報的標(biāo)配話術(shù)，故事的溢價就會被迅速稀釋。

推動中際旭創(chuàng)市值跨越的，是一份一季報：營收194.96億元，同比增長192%；歸母凈利潤57.35億元，同比增長262%。單季度的利潤，超過了2024年全年。這不是預(yù)期，這是已經(jīng)落地的業(yè)績。

這意味著A股對硬核資產(chǎn)的定價權(quán)，正在從“故事溢價”向“產(chǎn)業(yè)地位”靠攏。市場不再一味地為PPT買單，而是為全球市場份額買單，為技術(shù)壁壘買單，為真金白銀的利潤買單。

就此而言，中際旭創(chuàng)萬億元市值的意義，遠(yuǎn)不止于一家公司的股價里程碑。它折射出的是A股對硬核資產(chǎn)定價邏輯的根本性切換。

值得進(jìn)一步追問的是，當(dāng)市場在為光模塊買單，為什么是中際旭創(chuàng)？答案在于，它是中國科技尋求全球市場份額的標(biāo)桿。

大模型訓(xùn)練和推理，本質(zhì)上是一場資源調(diào)度戰(zhàn)爭。算力決定“能算多快”，存力決定“能裝多少”，運(yùn)力決定“能不能協(xié)同”。三者缺一不可。算力不夠，模型訓(xùn)不動；存力不夠，數(shù)據(jù)喂不進(jìn)；運(yùn)力不夠，再強(qiáng)的芯片也只能各自為戰(zhàn)。

過去兩年，市場把90%的注意力放在了算力上——英偉達(dá)GPU（圖形處理器）一卡難求，算力租賃價格水漲船高。但一個被長期低估的事實是：當(dāng)AI集群規(guī)模從千卡擴(kuò)展到萬卡、十萬卡，運(yùn)力瓶頸開始逐漸凸顯。

一臺AI服務(wù)器的算力再強(qiáng)，如果它和集群里其他服務(wù)器的數(shù)據(jù)交換存在延遲，整個集群的有效算力就會斷崖式下降。這就像一支球隊，每個球員都是頂級球星，但中場傳球總是慢半拍，個人能力再強(qiáng)，整體戰(zhàn)斗力也上不去。

中際旭創(chuàng)的萬億元市值，本質(zhì)上是中國AI產(chǎn)業(yè)鏈在“運(yùn)力”環(huán)節(jié)的一次價值兌現(xiàn)。

當(dāng)下，廣大ASIC（專用處理器）芯片陣營，正試圖通過利用“運(yùn)力”的優(yōu)勢，來抵消算力上的劣勢。通過在Scale out（橫向擴(kuò)展）以及超節(jié)點(diǎn)架構(gòu)上建立優(yōu)勢，用協(xié)同效率抵消單卡、單服務(wù)器性能的劣勢。

在超節(jié)點(diǎn)架構(gòu)中，光模塊承擔(dān)著服務(wù)器之間高速數(shù)據(jù)交換的任務(wù)。800G光模塊正在全面放量，1.6T光模塊進(jìn)入量產(chǎn)元年——每一次速率翻倍，都意味著集群的協(xié)同效率上一個臺階。

而這，正是中際旭創(chuàng)的價值所在。中際旭創(chuàng)坦言，ASIC芯片的集群化部署重構(gòu)了數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，對光模塊的數(shù)量和傳輸速率提出了更高要求。隨著ASIC芯片的出貨量增加，配套光模塊的需求也有望迎來快速增長。

可以說，中際旭創(chuàng)的萬億元市值，不是終點(diǎn)，而是A股硬核科技定價邏輯切換的一個起點(diǎn)。它告訴市場：硬核科技不是靠PPT撐估值，也不是靠政策預(yù)期拉股價。只要你能做出全球領(lǐng)先的產(chǎn)品，能賺到百億元級的利潤，市場就會給你萬億元級的定價。

不過，用業(yè)績說話，也需要警惕業(yè)績風(fēng)險。光模塊是一個高度依賴下游資本開支的行業(yè)，如果AI大廠的算力投入放緩，整個產(chǎn)業(yè)鏈都會承壓。萬億元市值的中際旭創(chuàng)，需要持續(xù)證明自己不只是“AI周期的受益者”，而是“AI基礎(chǔ)設(shè)施的不可替代者”。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞