每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

2025年，國內(nèi)發(fā)電巨頭國電電力（SH600795，股價4.82元，市值859.68億元）交出一份喜憂參半的成績單。

4月14日晚間，國電電力發(fā)布2025年年度報告，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入1702.44億元，同比下降4.99%；歸母凈利潤為71.61億元，同比下滑27.15%。

圖片來源：國電電力2025年年度報告

《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）注意到，2025年業(yè)績“雙降”壓力下，國電電力依然向投資者展現(xiàn)了十足的誠意，拋出了占合并報表歸母凈利潤比例高達(dá)60.02%、總金額達(dá)42.98億元的年度現(xiàn)金分紅方案。

透視這份年度財報，可以清晰地看到國電電力當(dāng)前面臨的復(fù)雜局面：一方面，光伏等新能源板塊異軍突起，發(fā)電量實現(xiàn)近翻倍的逆勢增長；但另一方面，作為基本盤的火電主業(yè)受售電單價下行等因素拖累，營收出現(xiàn)近百億元的缺口。

與此同時，超73%的資產(chǎn)負(fù)債率與全年高達(dá)500多億元的資本性支出，讓國電電力在堅持高分紅、穩(wěn)基本與砸重金促轉(zhuǎn)型的多重博弈中，面臨著平衡的考驗。

光伏發(fā)電量增超九成，難抵火電下降缺口

從年報數(shù)據(jù)來看，2025年國電電力歸母凈利潤同比減少27.15%。對此，年報中給出兩個原因：一是上期公司轉(zhuǎn)讓控股子公司國電建投內(nèi)蒙古能源有限公司投資收益增加；二是上期大興川電站計提在建工程減值準(zhǔn)備，本期無此項。

年報顯示，國電電力2025年的投資收益為23.61億元，同比大幅減少67.81%。而營業(yè)收入的下滑，主要是因為售電單價較上年同期下降。2025年公司平均上網(wǎng)電價400.90元/兆瓦時，較上年下降28.92元/兆瓦時。

在主業(yè)方面，火力發(fā)電依然是國電電力的絕對支柱，但在2025年承受了顯著壓力。報告期內(nèi)，公司火力發(fā)電行業(yè)營業(yè)收入為1417.19億元，比上年下降6.42%。雖然降幅不大，但在上千億元的基礎(chǔ)面前，僅火電板塊的營業(yè)收入就較上年蒸發(fā)了近百億元。

圖片來源：國電電力2025年年度報告

每經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，盡管國電電力火力發(fā)電機組平均供電煤耗降至293.85克/千瓦時，且全年共采購原煤入爐標(biāo)煤單價同比下降10.53%，有效控降了燃料成本，但仍難以完全對沖電價下行帶來的收入下降。

與火電主業(yè)的承壓形成鮮明對比的是，新能源板塊逆勢大幅增長。截至2025年末，國電電力的風(fēng)電、光伏、水電等非化石能源控股裝機合計4451.56萬千瓦，占比提升至35.11%。

在發(fā)電量方面，公司風(fēng)電企業(yè)累計完成發(fā)電量212.91億千瓦時，較上年增長5.53%；光伏企業(yè)累計完成發(fā)電量218.66億千瓦時，較上年爆發(fā)式增長93.78%。

受此影響，2025年公司新能源發(fā)電行業(yè)營業(yè)收入達(dá)146.85億元，比上年增長18.92%。然而，由于新能源營收體量與火電板塊相比仍存在數(shù)量級差異，其帶來的20多億元增量收入，依然難以填補火電主業(yè)留下的百億元營收缺口。

凈利潤縮水27%，仍拿出超六成利潤分紅

盡管面臨營業(yè)收入與凈利潤的雙重下滑，國電電力在回饋股東方面并未吝嗇。

根據(jù)國電電力八屆四十二次董事會審議通過的2025年度利潤分配預(yù)案，公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.241元（含稅）。以此計算，國電電力2025年度派發(fā)現(xiàn)金紅利合計為42.98億元，占公司2025年度合并報表實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤比例為60.02%。

圖片來源：國電電力公告

國電電力在公告中表示，該利潤分配預(yù)案需經(jīng)公司2025年年度股東會審議，并在通過后2個月內(nèi)實施。而這一高比例分紅，兌現(xiàn)了國電電力關(guān)于“通過穩(wěn)定、可持續(xù)的回報政策，傳遞長期投資價值”的承諾。

高比例分紅之外，是國電電力高企的負(fù)債與巨額的資本支出需求。截至2025年12月31日，公司總資產(chǎn)5201.52億元，負(fù)債總額高達(dá)3820.38億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到73.45%，較上年同期的73.40%進(jìn)一步微升。

在債務(wù)結(jié)構(gòu)中，僅短期借款就達(dá)324.09億元，主要系本期信用借款增加；一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債高達(dá)385.27億元。龐大的債務(wù)規(guī)模帶來了沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)，2025年公司財務(wù)費用為58.88億元。

每經(jīng)記者注意到，沉重的負(fù)債并未阻擋國電電力的綠色轉(zhuǎn)型步伐，公司在固定資產(chǎn)投資上持續(xù)“砸下重金”。

年報披露，2025年公司固定資產(chǎn)投資503.69億元，其中前期、基建項目投資447.82億元，具體包括173.43億元用于新能源項目，121.79億元用于水電項目，151.55億元用于火電項目。而面對未來的發(fā)展，公司計劃2026年固定資產(chǎn)投資將達(dá)到517.35億元，其中前期、基建項目投資470.71億元，包含188.90億元用于新能源項目。

業(yè)績承壓的背景下，國電電力的管理層一方面要堅持向股東派發(fā)巨額紅利，另一方面要扛起數(shù)百億元的新能源轉(zhuǎn)型與煤電升級投資重任，同時還要防范高負(fù)債帶來的風(fēng)險，考驗著公司的財務(wù)平衡之術(shù)。

不過，財報中也透露出積極的一面：2025年國電電力經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達(dá)536.68億元，充沛的日常經(jīng)營現(xiàn)金流，或許正是國電電力在多重挑戰(zhàn)下，依舊保持戰(zhàn)略定力與分紅承諾的關(guān)鍵支撐。

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