每經(jīng)記者｜陳晨    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

今年以來，“酷中國”現(xiàn)象下的AI與算力、高端制造、新能源、數(shù)字經(jīng)濟、生物醫(yī)藥及供應鏈韌性等引發(fā)全球矚目，正深刻改變外資對華認知。在此背景下，全球資本對中國資產(chǎn)的定價邏輯是否正經(jīng)歷重構？

為此，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了東亞銀行副行政總裁、東亞中國執(zhí)行董事兼行長畢明強。他指出，外資對中國資產(chǎn)的估值正從風險定價轉向價值與成長定價，更加重視產(chǎn)業(yè)競爭力等Alpha因素。在A股與港股顯著的估值性價比下，外資正呈現(xiàn)“防御打底、成長增配”的清晰布局。

此外，畢明強不僅深度拆解了外資重估中國資產(chǎn)的新“定價錨”，更建議本土投資者摒棄短期博弈，擁抱長期產(chǎn)業(yè)趨勢。他強調，通過跨區(qū)域跨資產(chǎn)的多元配置，投資者不僅能有效應對外部擾動，更能穩(wěn)健分享“酷中國”帶來的長期紅利。

簡介：畢明強擁有28年的銀行業(yè)專業(yè)經(jīng)驗，曾在中國內(nèi)地、中國香港及海外的金融機構擔任多個高層管理職位。加入東亞銀行前，畢明強曾擔任中信銀行（國際）有限公司執(zhí)行董事、行長兼行政總裁，以及中信銀行國際（中國）有限公司董事長。畢明強持有清華大學管理信息系統(tǒng)學士學位、電子與計算機技術學士學位及數(shù)量經(jīng)濟學碩士學位，以及中國人民大學經(jīng)濟學博士學位。

估值邏輯逐步重構：從風險定價為主轉向價值與成長定價為主

NBD：過去幾年，外資對中國資產(chǎn)的定價常受地緣情緒、宏觀經(jīng)濟預期等因素擾動。如今，結合“酷中國”展現(xiàn)出的產(chǎn)業(yè)實力（如新能源、高端制造、AI大模型等），您認為當前全球資本看待中國資產(chǎn)的估值邏輯是否正在經(jīng)歷重構？在這一范式切換下，哪些核心指標正在成為外資眼中新的“定價錨”？

畢明強：之前全球資本對中國資產(chǎn)的定價確實受到地緣情緒、宏觀預期、風險溢價等因素影響，隨著“酷中國”概念在海外引發(fā)廣泛關注，新能源、高端制造、AI大模型、數(shù)字基建，以及城市宜居水平與產(chǎn)業(yè)效率等面貌的全面提升，外資對華認知也逐步發(fā)生系統(tǒng)性轉變，中國資產(chǎn)估值邏輯逐步重構，從風險定價為主轉向價值與成長定價為主。

過去外資更關注中國宏觀增速、政策周期、流動性等Beta因素；而現(xiàn)在則應更加重視產(chǎn)業(yè)競爭力、技術壁壘、全球市場份額、盈利質量等Alpha因素。黑燈工廠、完整供應鏈、高效基建讓海外投資者更直觀感受到中國制造業(yè)的效率與創(chuàng)新落地能力，不確定性溢價下降，長期增長溢價上升。

新的定價錨正在形成。一是盈利確定性與ROE穩(wěn)定性，行業(yè)格局優(yōu)化、龍頭集中度提升；二是硬科技與全球競爭力，具備技術壁壘和全球競爭力公司估值中樞上移；三是現(xiàn)金流與分紅回報，適配主權基金、養(yǎng)老金等長期資金；四是產(chǎn)業(yè)出海能力，能將國內(nèi)優(yōu)勢復制到全球的企業(yè)將持續(xù)重估。

整體來看，全球資本對中國資產(chǎn)正經(jīng)歷從情緒驅動到基本面驅動，從短期博弈到長期配置的范式切換，未來估值將更加理性，更加貼合高質量發(fā)展的真實基本面。

“酷中國”或是未來數(shù)年資本市場最核心的投資主線

NBD：對比全球主要市場，您認為當前A股和港股的核心吸引力體現(xiàn)在哪些方面？“酷中國”所代表的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢（如供應鏈韌性、技術創(chuàng)新）是否將轉化為資本市場的投資邏輯？

畢明強：放置于全球視野下，A股與港股的吸引力主要體現(xiàn)在估值性價比、產(chǎn)業(yè)結構稀缺性以及資產(chǎn)韌性三方面，且“酷中國”的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢正在切實轉化為資本市場的投資主線。

第一，估值在全球具備顯著比較優(yōu)勢。與歐美主要指數(shù)相比，A股核心資產(chǎn)、港股高股息以及科技龍頭整體仍處于歷史偏低區(qū)間，安全邊際較高。在海外高估值、高利率、高波動環(huán)境下，中國資產(chǎn)對于長期資本的吸引力較為突出。

第二，A股與港股互補，覆蓋新質生產(chǎn)力全賽道。A股側重硬科技、高端制造、新能源等；而港股聚焦了優(yōu)質互聯(lián)網(wǎng)平臺、國際化消費、生物醫(yī)藥龍頭，兩地市場互為補充，為全球投資者提供了完整布局中國產(chǎn)業(yè)升級的工具。

第三，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢正在轉化為投資邏輯。首先供應鏈韌性成為價值核心，完整工業(yè)體系、高效基建、智能化生產(chǎn)讓中國制造業(yè)成為全球“穩(wěn)定器”；其次技術創(chuàng)新從概念走向業(yè)績，AI、算力、新能源、智能駕駛規(guī)模化落地；最后出海打開增長空間，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)從內(nèi)需走向全球擴張。

就像前面所說的，外資看待中國市場，已經(jīng)從宏觀周期轉向看產(chǎn)業(yè)、看龍頭、看全球競爭力?！翱嶂袊?，我的理解是不僅僅是當下的一個熱度，更可能是未來數(shù)年資本市場最核心的投資主線。

外資持倉新特征：“防御打底、成長增配”雙線布局

NBD：從近期外資對中國資產(chǎn)的持倉數(shù)據(jù)看，您觀察到哪些趨勢性變化？是更傾向于“防御性配置”（如高股息資產(chǎn)），還是開始加大對成長性板塊的布局？這種轉變背后的核心驅動因素是什么？

畢明強：從近期外資持倉、資金流向和機構行為來看，呈現(xiàn)較為清晰的“防御打底、成長增配”的雙線布局特征，不是簡單的二選一，而是風險偏好穩(wěn)步提升下的結構性優(yōu)化。

一方面，高股息、低波動資產(chǎn)依然是底倉。外資對銀行、能源、公用事業(yè)等板塊配置穩(wěn)定，看重現(xiàn)金流、分紅比例和業(yè)績確定性。這類資產(chǎn)相當于組合的“壓艙石”，尤其適合全球利率環(huán)境仍有不確定性、地緣局勢復雜的階段，也是長線資金的標配。

另一方面，外資正在加碼成長板塊。外資對AI、算力、新能源、高端制造、創(chuàng)新藥等行業(yè)的調研和增持明顯增多，從之前的謹慎觀望，轉向主動布局。這反映出外資已經(jīng)認可：中國成長股的業(yè)績底部已經(jīng)出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)邏輯在變強。

我們理解這背后的核心驅動因素有三個。首先是盈利修復，很多行業(yè)經(jīng)過調整后，競爭格局優(yōu)化，利潤率回升，給成長股提供基本面支撐。其次是產(chǎn)業(yè)競爭力被重新認知，“酷中國”讓海外資金看到中國在硬科技、智能制造上的真實優(yōu)勢，從擔憂不確定性，轉向看重長期成長空間。最后是全球再平衡需求，海外市場目前估值較高，波動較大，而中國資產(chǎn)估值合理，資金處于分散配置需要，持續(xù)提升中國資產(chǎn)比重。

總結而言，外資正用高股息守住防御底線，增配成長博取長期收益，配置行為更加成熟，更加長期化，也更加聚焦龍頭。

緊扣“酷中國”產(chǎn)業(yè)主線，尋找內(nèi)外資共識龍頭

NBD：作為外資銀行行長，您對中國本土投資者有何建議？在當前全球資本流動與產(chǎn)業(yè)變革的背景下，如何更好地把握“酷中國”帶來的投資機遇？

畢明強：作為外資銀行，我們長期為境內(nèi)外客戶提供專業(yè)服務，以下幾點建議供中國投資者們參考。其核心是：放棄短期博弈思維，擁抱長期產(chǎn)業(yè)趨勢，用全球化視野做本土化投資。

展開來說，第一，抓住前面一再提及的“酷中國”這條產(chǎn)業(yè)主線。不要停留在主題和概念，要深入觀察哪些行業(yè)可以真正兌現(xiàn)業(yè)績，比如新能源、AI與數(shù)字經(jīng)濟、高端制造、生物醫(yī)藥、品牌消費等。投資要跟著產(chǎn)業(yè)升級走，跟著龍頭企業(yè)走，而不是跟著短期消息走。真正的機會，來自中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中地位的提升。

第二，學會結合本地視角與全球視角做交叉驗證。本土投資者對政策、行業(yè)更加敏感，而外資擅長全球比較、長期定價?？梢远嚓P注外資的配置方向，尋找內(nèi)外資共識度高的優(yōu)質龍頭。這類標的通常更穩(wěn)健也走得更遠。同時，可以適度做全球化配置，用跨境資產(chǎn)分散單一市場風險，實現(xiàn)境內(nèi)外互補。

第三，建立“核心+衛(wèi)星”的組合思路。核心倉位配置高股息、現(xiàn)金流好、經(jīng)營穩(wěn)健的龍頭企業(yè)，加強組合的穩(wěn)定性；而衛(wèi)星倉位布局成長性行業(yè)，分享長期產(chǎn)業(yè)升級紅利。不追高、不集中、不頻繁交易，通過長期持有和再平衡，穿越市場波動。

最后，重視大類資產(chǎn)多元化。除股票投資外，可搭配優(yōu)質債券、固收+、大宗商品基金、結構性產(chǎn)品等不同大類資產(chǎn)，在波動市場中降低回撤的幅度。對于投資者而言，構建以核心配置方向為基礎、具備動態(tài)調整能力的投資組合，才是我們在市場周期中穩(wěn)健前行的根本方法。

總而言之，把握“酷中國”機遇，關鍵還是要看得長、選得準、拿得住、配得穩(wěn)。

多元資產(chǎn)防御，跨區(qū)域跨資產(chǎn)對沖市場波動

NBD：盡管“酷中國”展現(xiàn)了諸多優(yōu)勢，但地緣政治、全球經(jīng)濟放緩等因素仍可能影響外資信心。您認為當前外資配置中國資產(chǎn)面臨的主要風險點是什么？是否可以通過資產(chǎn)組合對沖這些風險？

畢明強：機遇和風險從來都是并存的。在看好“酷中國”長期趨勢的同時，我們也要客觀正視外部環(huán)境的不確定性，通過專業(yè)化、多元化的資產(chǎn)配置組合來應對市場的波動。

當前我們比較關注的風險主要分為三類：首先是外部地緣與情緒擾動，可能帶來市場階段性的波動和資金進出。其次是全球經(jīng)濟增長可能面臨放緩，將對外需和產(chǎn)業(yè)鏈預期產(chǎn)生一定影響。最后是行業(yè)的結構性分化，不同產(chǎn)業(yè)景氣度差異較大，可能造成不同板塊間的波動。但這些更多是短期性的、階段性的擾動，并不改變中國產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟長期向好的基本面。

我們可以通過多元化跨區(qū)域的資產(chǎn)配置方式來應對市場波動和風險。首先是跨區(qū)域配置，分散投資于境內(nèi)和境外市場，均衡布局，利用不同市場估值、資金、行業(yè)結構差異來分散風險。其次是跨資產(chǎn)配置，股票、債券、商品如黃金等降低整體投資組合的波動。再次是聚焦在全球范圍內(nèi)具有競爭力的龍頭企業(yè)，這類優(yōu)質公司穿越周期能力或更強、出海邏輯或更順，可幫助投資者對沖部分國內(nèi)宏觀波動。最后是長期持有，短期市場情緒影響會被時間消化，優(yōu)質資產(chǎn)最終會回歸基本面。

作為一家外資銀行，我們的建議是：多元配置，分散投資，用資產(chǎn)配置組合來應對市場的不確定性。中國資產(chǎn)在全球配置中的價值會越來越重要，只要堅持多元配置、長期持有，不僅能有效降低整體投資組合的波動性，也有機會分享“酷中國”帶來的長期紅利。

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