截至上周五（11月28日），倫敦現(xiàn)貨黃金報收4218.55美元/盎司，自11月21日以來累計上漲154.27美元/盎司，漲幅3.80%。上周倫敦現(xiàn)貨黃金價格震蕩走強，金價周一盤中最低觸及4039.89美元/盎司，周五最高上行至4226.80美元/盎司。

回顧上周以來海外主要市場動態(tài)：美國9月PPI溫和反彈；多位美聯(lián)儲官員表態(tài)支持降息，目前降息預(yù)期大幅提升至超80%，支撐金價上漲；地緣方面，俄烏和談前景仍然有較大不確定性，特朗普表示將對委內(nèi)瑞拉開展行動，中日緊張關(guān)系未見緩和，地緣風(fēng)險利好黃金避險屬性。目前美元指數(shù)弱勢、美債維持低位，對金價的利空左右或有限。

短期市場聚焦12月美聯(lián)儲會議，中長期“美聯(lián)儲降息周期+海外不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構(gòu)成一定支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關(guān)注本周美國9月PCE報告，本周末中國公布11月央行購金情況等。

周度回顧：

（1）海外經(jīng)濟

經(jīng)濟數(shù)據(jù)上：美國9月PPI溫和反彈，核心商品分項出現(xiàn)回落。9月核心PPI環(huán)比回升0.2pp至0.1%，但低于預(yù)期（彭博一致預(yù)期，下同）的0.2%，核心PPI同比2.6%，亦低于預(yù)期的2.7%。分項來看，核心商品價格整體溫和，非耐用品與耐用品增速均出現(xiàn)放緩；核心服務(wù)中，波動較大的貿(mào)易服務(wù)分項降幅有所收窄，運輸倉儲與建筑服務(wù)小幅升溫。9月CPI整體放緩，但部分進入PCE的PPI分項（機票、醫(yī)療）邊際升溫，9月PCE通脹或整體溫和。從通脹預(yù)期來看，11月以來，2y、10y美債TIPS通脹預(yù)期分別下行17bp、8bp至2.43%、2.24%，5y5y通脹預(yù)期下行2bp至2.43%。

（2）市場動態(tài)

美聯(lián)儲12月降息預(yù)期大幅提升至超80%。據(jù)華爾街見聞，舊金山聯(lián)儲主席Daly警告美國勞動力市場面臨非線性變化的風(fēng)險，盡管經(jīng)濟已在“招聘少、裁員少”的平衡狀態(tài)維持了一段時間，但這種平衡正變得愈發(fā)脆弱。而通脹大幅反彈的風(fēng)險較低，因為關(guān)稅推動的成本上漲比預(yù)期更溫和。這也呼應(yīng)了紐約聯(lián)儲主席John Williams上周的表態(tài)。此外，美聯(lián)儲理事Christopher Waller周一也表態(tài)支持在12月降息，并從 2026 年開始采取更加靈活的政策。盡管鴿派聲音漸強，但美聯(lián)儲委員會內(nèi)部的分歧依然顯著。波士頓聯(lián)儲主席Susan Collins就表達了更為謹(jǐn)慎的看法。她認為，當(dāng)前“溫和或適度從緊”的政策立場仍然合適，因為有韌性的需求可能繼續(xù)對通脹構(gòu)成上行壓力。她表示，將在下次會議上保持謹(jǐn)慎。截至12月1日9點，F(xiàn)ed Watch顯示的最新12月降息概率超87%。

美聯(lián)儲已進入靜默期，市場靜待“美聯(lián)儲最愛通脹指標(biāo)”發(fā)布。12月9-10日的議息會議前，美聯(lián)儲已進入靜默期，期間官員將不再發(fā)聲。據(jù)美國經(jīng)濟分析局（BEA），美國政府停擺期間受影響的數(shù)據(jù)發(fā)布安排如下： ①2025年三季度GDP初值已取消，原定于10月30日發(fā)布。 ②9月PCE（個人消費支出）與個人收入報告將于12月5日美東時間上午（北京時間晚上）10點發(fā)布，原定發(fā)布時間為10月31日。目前市場焦點轉(zhuǎn)向改期至即將于周五發(fā)布的美國9月PCE報告與個人收入報告等，PCE報告作為美聯(lián)儲最青睞的通脹指標(biāo)將在會前提供關(guān)鍵依據(jù)。目前市場預(yù)計9月核心PCE環(huán)比微降至0.22%，同比增速則預(yù)計持穩(wěn)于2.9%的高位。盡管核心商品通脹放緩，但機票等服務(wù)價格上漲構(gòu)成壓力。

據(jù)外媒報道，哈塞特成為特朗普美聯(lián)儲主席人選的領(lǐng)跑者。知情人士透露，白宮國家經(jīng)濟委員會主任凱文·哈塞特被美國總統(tǒng)特朗普的顧問和盟友視為下一任美聯(lián)儲主席的領(lǐng)跑者，遴選工作進入最后幾周。哈塞特被認為會把特朗普長期以來一直想控制的降息方針帶入美聯(lián)儲。相關(guān)人士表示，如果選擇哈塞特，特朗普將在這一獨立的中央銀行機構(gòu)安插一位他熟識并信任的親密盟友。財政部長貝森特正在領(lǐng)導(dǎo)下一任美聯(lián)儲主席的遴選過程，并表示特朗普很有可能在下個月內(nèi)宣布他的人選。此外，市場傳言鮑威爾或于近期宣布辭職。

地緣方面，俄烏和談前景仍存在較大不確定性。美方主動發(fā)起與中方通話，聚焦臺灣問題和俄烏問題。高市早苗對待臺灣問題態(tài)度依然模糊，中日緊張關(guān)系未見緩和跡象。拉美方面，特朗普表示美軍將很快行動。

加密巨頭Tether成黃金市場新勢力，黃金購買量一度超過央行。今年推動金價屢創(chuàng)新高的關(guān)鍵買家，也有加密貨幣世界中最具爭議的穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether。據(jù)媒體周四報道，投資銀行Jefferies測算顯示，截至9月30日，全球最大穩(wěn)定幣USDT的發(fā)行商Tether持有116噸黃金，價值約140億美元，使其成為除主要央行外最大的單一黃金持有者，持有量與韓國、匈牙利或希臘等國的官方儲備相當(dāng)。僅在第三季度，Tether購入約26噸黃金，占當(dāng)期全球黃金總需求的2%，相當(dāng)于已知央行購買量的12%。今年金價在兩波上漲中累計上漲約2000美元，第二波漲勢恰與Tether購金提速同步。Jefferies指出，Tether的需求“可能在短期內(nèi)收緊了供應(yīng)并影響市場情緒，進而驅(qū)動投機資金流入”。

周點評：中長期看黃金具備支撐

上周倫敦現(xiàn)貨黃金價格震蕩走強，金價周一盤中最低觸及4039.89美元/盎司，周五最高上行至4226.80美元/盎司。美國9月PPI溫和反彈；多位美聯(lián)儲官員表態(tài)支持降息，目前降息預(yù)期大幅提升至超80%，支撐金價上漲；地緣方面，俄烏和談前景仍然有較大不確定性，特朗普表示將對委內(nèi)瑞拉開展行動，中日緊張關(guān)系未見緩和，地緣風(fēng)險利好黃金避險屬性。目前美元指數(shù)弱勢、美債維持低位，對金價的利空左右或有限。短期市場聚焦12月美聯(lián)儲會議，中長期“美聯(lián)儲降息周期+海外不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構(gòu)成一定支撐，或可考慮逢低分批布局。

長期看，貨幣超發(fā)及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)；加上全球地緣動蕩頻發(fā)推動資產(chǎn)儲備多元化，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升。全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，使得貴金屬有望具備上行動能。美聯(lián)儲本輪降息周期的時間或被就業(yè)韌性和通脹擾動拉長，但仍具備較大政策空間，增加了黃金的做多窗口期。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟走勢及全球央行購金情況。

注：指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)。市場觀點隨市場環(huán)境變化而變動，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。黃金基金ETF主要投資對象為黃金現(xiàn)貨合約，預(yù)期風(fēng)險收益水平與黃金資產(chǎn)相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您詳閱基金法律文件，關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。