每經(jīng)編輯｜趙云    

當(dāng)你身處南京市西北城區(qū)，驅(qū)車沿著中山北路前行，遠(yuǎn)遠(yuǎn)就能望見一幢高聳的地標(biāo)性建筑——長(zhǎng)航油運(yùn)辦公大樓。

在這座褐色建筑的映襯下，立交橋前的交通信號(hào)燈顯得十分醒目，紅燈和綠燈的交替，宛如長(zhǎng)航油運(yùn)（中國(guó)長(zhǎng)江航運(yùn)集團(tuán)南京油運(yùn)股份有限公司）多年命運(yùn)的寫照。

這家1993年成立、主營(yíng)沿海和國(guó)際航線石油運(yùn)輸業(yè)務(wù)的公司，早在1997年6月就在上交所上市，卻于2014年因連續(xù)虧損黯然退市。

今日（1月8日）上午，歷經(jīng)風(fēng)雨的長(zhǎng)航油運(yùn)，終于再次敲響上市的鐘聲，正式成為A股史上首家重新上市的公司。

然而，苦等了4年多的12萬名股東的笑容，在開盤半個(gè)多小時(shí)后，就因?yàn)?ldquo;ST長(zhǎng)油”的連續(xù)兩次臨時(shí)停牌而凝固了……

12萬股東笑容凝固！首只重新上市股開盤暴跌35%

去年底，長(zhǎng)航油運(yùn)發(fā)布重新上市公告稱，將于2019年1月8日在上交所重新上市交易，股票簡(jiǎn)稱為“ST長(zhǎng)油”，股票代碼為601975。

公告寫明，該公司總股數(shù)為50.234億股，本次上市的無限售流通股數(shù)量為18.986億股。重新上市首日，ST長(zhǎng)油開盤參考價(jià)為4.31元/股，當(dāng)天不設(shè)漲跌幅限制。次一個(gè)交易日起，這只股票價(jià)格的日漲跌幅限制為5%。

然而令人意外的是，今日集合競(jìng)價(jià)階段，ST長(zhǎng)油持續(xù)走低，開盤跌幅達(dá)34.8%；9點(diǎn)31分，當(dāng)?shù)照?8.3%，公司公告宣布臨時(shí)停牌。

10點(diǎn)01分，交易恢復(fù)，跌幅繼續(xù)收窄至21.81%，但僅僅3分鐘后，ST長(zhǎng)油就宣布了第二次臨時(shí)停牌。根據(jù)公告，停牌時(shí)間持續(xù)至14時(shí)57分。

也就是說，重新上市的首個(gè)交易日，ST長(zhǎng)油的盤中交易時(shí)間目前僅有4分鐘，等到下午收盤，也最多只有7分鐘。

長(zhǎng)航油運(yùn)成立于1993年，主營(yíng)沿海和國(guó)際航線石油運(yùn)輸業(yè)務(wù)，于1997年6月在上交所上市，并在2014年因連續(xù)虧損而退市。

在此之前，因2010年、2011年、2012年的連續(xù)三年虧損，該公司股票曾在2013年5月14日被上交所暫停上市。而后，由于2013年繼續(xù)虧損，這只股票于2014年6月5日從A股退市。身為A股首家退市央企，該公司當(dāng)時(shí)股價(jià)為0.83元/股。

誰最受益？不是“躺賺”的徐翔，而是……

根據(jù)最新公告，ST長(zhǎng)油目前股東總數(shù)為11.89萬戶，其中前十大股東持有29.67億股股份，占公司總股本的59.04%。

公司的控股股東為中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人為招商局集團(tuán)有限公司，最終控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。

回A首日，逾20%的跌幅多少讓股東們有些尷尬，但相較于長(zhǎng)航油運(yùn)退市前的最后一個(gè)交易日（2014年6月4日）的收盤價(jià)（0.83元/股），其實(shí)也還“可以接受”。

那么，最大的受益者是誰呢？有人認(rèn)為是前“私募一哥”徐翔。

原來，在退市之前，長(zhǎng)航油運(yùn)的股價(jià)劇烈波動(dòng)，成交量也異常放大。即便是轉(zhuǎn)到三板交易后，長(zhǎng)航油運(yùn)的股價(jià)波動(dòng)也很劇烈，至2017年2月27日?qǐng)?bào)收4.31元/股，較退市時(shí)的股價(jià)上漲419%。

直到2014年半年報(bào)發(fā)布，人們驚訝地發(fā)現(xiàn)，前“私募一哥”徐翔居然成了公司的前十大股東。長(zhǎng)航油運(yùn)2014年半年報(bào)顯示，公司的前十大流通股東中出現(xiàn)了徐翔的身影，一同出現(xiàn)的還有徐翔的其他家族成員，其父徐柏良、其母鄭素貞、其妻應(yīng)瑩的身影均出現(xiàn)在長(zhǎng)航油運(yùn)的前十大股東中，合計(jì)買入2200萬股。

圖片來源：截自長(zhǎng)航油運(yùn)2014年半年報(bào)

在2014年一季度的財(cái)報(bào)上，這些賬戶還沒有出現(xiàn)在前十大流通股東中，也意味著，徐翔及其家人都是在2014年二季度（退市前期）精準(zhǔn)介入的，用專業(yè)的眼光來說就是“賭重組”。按照長(zhǎng)航油運(yùn)退市前30個(gè)交易日的均價(jià)0.80元/股的價(jià)格計(jì)算，徐翔家族投入的資金約為1800萬元。

截至發(fā)稿，ST長(zhǎng)油的股價(jià)為3.37元/股，也就是說，徐翔家族的2200萬股持股，到現(xiàn)在已賬面浮盈5600多萬元。不過，對(duì)于包括長(zhǎng)油2200萬股在內(nèi)的股票等資產(chǎn)已經(jīng)被法院查封凍結(jié)的徐翔家人而言，這筆浮盈并沒有實(shí)質(zhì)意義。

因此又有觀點(diǎn)稱，ST長(zhǎng)油重新上市，受益最大的可能不是徐翔等“牛散”，而是破產(chǎn)重整時(shí)成為股東的多家銀行等金融機(jī)構(gòu)。

根據(jù)公告，截至《重新上市申請(qǐng)書》簽署日（2018年11月2日）：

建設(shè)銀行江蘇省分行為長(zhǎng)航油運(yùn)第二大股東，持有3.88億股，持股比例7.72%；

中國(guó)銀行江蘇省分行和工商銀行南京下關(guān)支行分列第三大股東和第四大股東，持有2.5億股和2.38億股；

此外第五到第十大股東分別為中信銀行南京分行、中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理股份有限公司、平安銀行、民生金融租賃股份有限公司、光大銀行南京分行以及交通銀行。

上述股東結(jié)構(gòu)的形成，與長(zhǎng)油退市后實(shí)施的破產(chǎn)重整有密切關(guān)系。2014年11月底，南京中院裁定批準(zhǔn)長(zhǎng)航油運(yùn)重整計(jì)劃，其中主要包括資本公積金轉(zhuǎn)增股票（每10股轉(zhuǎn)增4.8股）、全體股東讓渡股票及以股抵債（股票抵債價(jià)格為2.3元/股）三部分。

長(zhǎng)航油運(yùn)涅槃，有何啟示？

據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，在重新上市的前夜，長(zhǎng)航油運(yùn)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人李剛（化名）在接受采訪時(shí)感慨道：“公司從‘央企退市第一股’到‘重新上市第一股’，可以說是‘時(shí)也，運(yùn)也，命也’。”

“我們1993年成立后一直從事長(zhǎng)江流域的油運(yùn)，市場(chǎng)很穩(wěn)定。但也正因?yàn)槿绱耍?002年起，中石化開始在沿江建設(shè)‘三江管道’，建成之后我們80-90%的內(nèi)河油運(yùn)業(yè)務(wù)一下子沒了。市場(chǎng)的巨變逼迫長(zhǎng)航油運(yùn)不得不轉(zhuǎn)型。”

彼時(shí)，長(zhǎng)航油運(yùn)選擇“由江入海”，即由長(zhǎng)江油運(yùn)向遠(yuǎn)洋油運(yùn)轉(zhuǎn)型。

一方面通過資產(chǎn)重組，長(zhǎng)航油運(yùn)獲得了實(shí)控人長(zhǎng)航集團(tuán)的全部海上運(yùn)輸資產(chǎn)，待2007年底資產(chǎn)重組完成后，公司證券簡(jiǎn)稱也在2008年初由“南京水運(yùn)”更名為“長(zhǎng)航油運(yùn)”。

更重要的則是，通過建造和租賃VLCC，長(zhǎng)航油運(yùn)開始迅速做大規(guī)模，擴(kuò)張運(yùn)力。（注：VLCC，Very Large Crude Carrier，即“超大型油輪”）

資料圖（圖文無關(guān)，來源：攝圖網(wǎng)）

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年至2008年，長(zhǎng)航油運(yùn)簽訂了至少36艘船舶的建造合同，其中6艘是VLCC。同時(shí)，長(zhǎng)航油運(yùn)還簽訂了20艘油輪的長(zhǎng)期期租合同，其中一半是VLCC。截至2008年年底，長(zhǎng)航油運(yùn)總運(yùn)力達(dá)58艘、182萬噸載重，是2005年總運(yùn)力的3倍左右。

處于國(guó)際油運(yùn)行業(yè)的景氣周期時(shí)，規(guī)模效應(yīng)立竿見影。2008年，長(zhǎng)航油運(yùn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.92億元，歸母凈利潤(rùn)5.96億元，達(dá)到歷史頂峰。

但是，巨大的規(guī)模又是一把“達(dá)摩克利斯之劍”，一旦國(guó)際油運(yùn)行業(yè)進(jìn)入下行周期，必將從長(zhǎng)航油運(yùn)的頭頂上落下。

圖片來源：截自長(zhǎng)航油運(yùn)官網(wǎng)

果然，2008年，美國(guó)次貸危機(jī)演化成國(guó)際金融危機(jī)，原油需求疲軟，運(yùn)力嚴(yán)重過剩，運(yùn)價(jià)掉頭向下。

但此時(shí)的長(zhǎng)航油運(yùn)，已是“船大掉頭難”。

伴隨長(zhǎng)航油運(yùn)規(guī)模迅速做大的，是債務(wù)的急劇膨脹和資產(chǎn)負(fù)債率的大幅飆升。2005年到2008年，長(zhǎng)航油運(yùn)的債務(wù)規(guī)模從6.7億元膨脹至73億元，資產(chǎn)負(fù)債率從31.94%大幅飆升至61.69%。其中，絕大多數(shù)負(fù)債都來自于銀行貸款。

特別是造價(jià)高昂的VLCC，成為長(zhǎng)航油運(yùn)不能承受之重。李剛說：“我們每艘VLCC的建造成本都在1億美元以上。而正當(dāng)國(guó)際油運(yùn)市場(chǎng)陷入低迷之時(shí)，我們又恰好迎來交船高峰期，運(yùn)價(jià)和成本的倒掛使得運(yùn)力越高虧損越大，導(dǎo)致公司2010到2014年連續(xù)四年虧損退市。”

2014年8月6日，長(zhǎng)航油運(yùn)進(jìn)入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓，更名“長(zhǎng)油5”后開啟破產(chǎn)重整之路，剝離了最大虧損源VLCC船舶，減少了巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)。

自2015年開始，前一年還巨虧4.21億元的長(zhǎng)航油運(yùn)扭虧為盈，2015年、2016年、2017年和2018年上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.79億元、57.81億元、37.29億元和16.93億元，歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)6.11億元、5.29億元、3.80億元和1.80億元。

在去年年底的重新上市公告中，長(zhǎng)航油運(yùn)進(jìn)一步預(yù)計(jì)，2018年全年凈利潤(rùn)能夠達(dá)到2.94億元，2019年、2020年和2021年的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為2.25億元、2.46億元和2.51億元。

李剛表示，“這些年，我們也在反思企業(yè)發(fā)展過程中，規(guī)模、質(zhì)量、效益的順序問題。以前我們追求的是規(guī)模-效益-質(zhì)量，現(xiàn)在則要把質(zhì)量放在首位，在保證質(zhì)量的前提下追求效益，在效益增長(zhǎng)的前提下保持適度的規(guī)模。”