每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜趙云    

上周（6月8日至14日），10年期國(guó)債活躍券收益率上行明顯，既有市場(chǎng)對(duì)資金面持續(xù)收緊的擔(dān)憂，也有超預(yù)期出口數(shù)據(jù)的影響。

但總體來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)于目前債券交易的策略保持趨同，長(zhǎng)端資產(chǎn)依然缺乏下行的動(dòng)力，亦有一定的配置價(jià)值。事實(shí)上，基金的業(yè)績(jī)已經(jīng)呈現(xiàn)這一特征，頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品中，中長(zhǎng)債基金的業(yè)績(jī)明顯好于短債基金。

債券收益率上行明顯，長(zhǎng)端缺乏下行動(dòng)力

上周歐洲央行宣布，將三項(xiàng)關(guān)鍵利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。這也是今年以來(lái)又一起國(guó)家或地區(qū)性加息事件，反映出市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)全球通脹預(yù)期的上升，以及加息預(yù)期的提升等?？傮w來(lái)看，債市的交易邏輯進(jìn)一步加強(qiáng)。

10年期國(guó)債活躍券260005收益率從前一個(gè)周五的1.72%上行3.1bp至上周五的1.751%。全周來(lái)看，債券收益率明顯上行，市場(chǎng)分析認(rèn)為，主要由兩大因素觸發(fā)。

東吳證券研報(bào)分析指出，一是對(duì)于資金面持續(xù)收緊的擔(dān)憂，二是超預(yù)期的出口數(shù)據(jù)。對(duì)于資金面，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為央行僅希望流動(dòng)性從“比較寬松”向“中性偏寬”回歸，而非要收緊流動(dòng)性。出口方面，分商品來(lái)看，呈現(xiàn)出明顯的“K”型分化和新老切換特征。

年初以來(lái)，資金利率始終保持中性偏寬，導(dǎo)致投資者多追逐短端的確定性，長(zhǎng)端缺乏下行的動(dòng)力，而隨著其性價(jià)比的凸顯，市場(chǎng)也預(yù)計(jì)債券交易將呈現(xiàn)出“由短及長(zhǎng)”的特征。10年期到1年期和30年期到10年期的利差若修復(fù)有10bp的下行空間，10年期和30年期的國(guó)債收益率或?qū)⑾滦兄?.65%和2.1%。

基金業(yè)績(jī)已呈現(xiàn)這一特征。頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品中，中長(zhǎng)債基金上周的業(yè)績(jī)明顯好于短債基金。頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品中，中長(zhǎng)期純債基金較為突出，中航月月鑫30天持有A單周錄得0.31%的收益率，有15只產(chǎn)品單周業(yè)績(jī)?cè)?.1%以上（統(tǒng)計(jì)初始基金）。

反觀短債基金，業(yè)績(jī)最好的僅為0.0988%，為嘉實(shí)3個(gè)月理財(cái)A，前十大業(yè)績(jī)排名中，沒(méi)有一只基金單周業(yè)績(jī)超過(guò)0.1%。當(dāng)然，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)的分析仍在加大，對(duì)于長(zhǎng)端、短端資產(chǎn)的配置意愿難以趨同，特別是中小行延續(xù)“賣(mài)長(zhǎng)買(mǎi)短”策略，在存單一級(jí)市場(chǎng)積極配售。

展望后市，伊美即將簽訂協(xié)議，中東局勢(shì)趨于穩(wěn)定，同時(shí)國(guó)內(nèi)資金面平穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏弱，對(duì)債市形成一定支撐，但未來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行力度仍然較大，同時(shí)市場(chǎng)利率處于低位，對(duì)基本面和資金面的利好預(yù)期兌現(xiàn)較多。未來(lái)一段時(shí)間，10年期國(guó)債預(yù)計(jì)將在1.70%-1.80%區(qū)間波動(dòng)運(yùn)行，市場(chǎng)分歧將有所加大。 

信用債類(lèi)ETF贖回明顯

盡管頭部業(yè)績(jī)差異較大，但整體來(lái)看，中長(zhǎng)債基久期整體有所上升，內(nèi)部亦有分化。利率風(fēng)格基金久期拉長(zhǎng)，信用風(fēng)格基金久期縮短；大規(guī)模及績(jī)優(yōu)基金久期均高于中長(zhǎng)債基平均水平，二者與均值的偏離均有所收斂。

在信用調(diào)整的大背景下，上周信用債類(lèi)的ETF整體出現(xiàn)了較為明顯的贖回。具體來(lái)看，債券ETF市場(chǎng)呈現(xiàn)信用品種資金逆轉(zhuǎn)、短融逆勢(shì)獲青睞、利率債可轉(zhuǎn)債同步走弱的特征。資金層面，上周，信用債ETF從大規(guī)模申購(gòu)急劇轉(zhuǎn)為凈贖回，科創(chuàng)債是主要流出方向；短融ETF逆勢(shì)獲資金流入，由贖回轉(zhuǎn)申購(gòu)。

據(jù)國(guó)泰海通證券統(tǒng)計(jì)，上周信用債ETF整體凈贖回60.7億元，較前周272.4億元凈流入大幅逆轉(zhuǎn)；其中科創(chuàng)債ETF凈贖回66.1億元（前周凈流入154.2億元），是贖回主力。短融ETF則逆勢(shì)獲得8.0億元凈申購(gòu)，較前周-8.3億元由贖回轉(zhuǎn)申購(gòu)，資金向短端信用品種避險(xiǎn)特征明顯。利率債、可轉(zhuǎn)債ETF同樣轉(zhuǎn)為凈贖回，且環(huán)比降幅更深。

事實(shí)上，目前的債市一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行也在降溫。尤其是基金受債市調(diào)整及理財(cái)贖回呈現(xiàn)負(fù)反饋沖擊，一級(jí)市場(chǎng)拿債意愿驟降，部分中高等級(jí)信用債出現(xiàn)低倍數(shù)認(rèn)購(gòu)或推遲發(fā)行。券商自營(yíng)盤(pán)趨向觀望，主要履行承銷(xiāo)商職能，但整體承銷(xiāo)規(guī)模有所萎縮。各機(jī)構(gòu)季末審慎情緒濃厚，一級(jí)發(fā)行熱度短暫回落。

諾安基金分析指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)外需好于內(nèi)需，整體K型分化的格局。AI產(chǎn)業(yè)鏈算力芯片等領(lǐng)域保持較高景氣度，地產(chǎn)消費(fèi)等傳統(tǒng)領(lǐng)域仍在筑底過(guò)程中。債券收益率維持較低水平，金融體系對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持較強(qiáng)。后續(xù)觀察資金面的變化情況，債券收益率仍處于易下難上的趨勢(shì)中。

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