每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜陳俊杰    

據(jù)港交所官網(wǎng)，蘇州群策科技股份有限公司（以下簡稱“群策科技”）于6月8日向港交所呈交了上市申請文件，中信證券為其獨家保薦人。群策科技主要從事IC（集成電路）載板的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品涵蓋FC-BGA（倒裝球柵陣列）載板、FC-CSP（倒裝芯片級封裝）載板及CSP（芯片級封裝）載板，應(yīng)用于人工智能服務(wù)器、高速運算、數(shù)據(jù)中心、智能設(shè)備、汽車電子及工業(yè)控制等下游領(lǐng)域。

招股書（申請版本，下同）顯示，2023年、2024年和2025年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），群策科技營收分別為27.94億元、36.59億元和36.03億元。公司2025年的營收同比下降1.5%，溢利則同比下降30%。《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在溢利下降的2025年，公司還實施了28億元的現(xiàn)金分紅。受大額股息派發(fā)影響，群策科技在2025年末的流動資產(chǎn)凈值轉(zhuǎn)為負數(shù)，錄得4.47億元的流動負債凈額。

此外，群策科技賬面計有31.02億元的可退還產(chǎn)能承諾按金，在流動資產(chǎn)凈值為負的財務(wù)結(jié)構(gòu)下，產(chǎn)能交付表現(xiàn)與退款責任構(gòu)成財務(wù)聯(lián)動風險。同時，公司前五大客戶收入占比在報告期內(nèi)均超過74%，且在采購與銷售兩端與控股股東欣興電子股份有限公司（以下簡稱欣興電子）及其附屬公司存在關(guān)聯(lián)交易。

2025年派發(fā)股息28億元，流動資產(chǎn)凈值由正轉(zhuǎn)負

FC-BGA載板是公司的核心收入來源。報告期內(nèi)，群策科技FC-BGA載板的收入分別為14.71億元、19.81億元和19.54億元，對應(yīng)的銷量分別為1494.4萬件、1483.9萬件和1721.5萬件，平均售價分別為每件98.41元、133.49元和113.5元。

圖片來源：群策科技招股書

從盈利能力來看，公司的溢利在2024年達到報告期內(nèi)的高點后出現(xiàn)下降。報告期內(nèi)，群策科技的年內(nèi)溢利分別為6.86億元、9.24億元和6.47億元。其中，2025年凈溢利同比下降30%。與溢利變化趨勢一致，公司整體毛利率在報告期內(nèi)分別為33%、38.4%和31.2%——2025年的毛利率同比下降了7.2個百分點。

圖片來源：群策科技招股書

圖片來源：群策科技招股書

具體到細分產(chǎn)品，IC載板制造與銷售的毛利率從2024年的35.7%降至2025年的27.9%。此外，CSP載板業(yè)務(wù)在2025年錄得3838.6萬元的虧損。招股書將CSP載板售價及利潤率的波動歸咎于主要原材料之一金鹽價格的波動。

然而，在溢利和毛利率下降的2025年，群策科技在利潤分配上進行了大額的現(xiàn)金派息。招股書披露，報告期內(nèi)，公司向股東宣派的股息分別為0元、1.9億元和28億元。2025年單年的分紅規(guī)模為當年溢利（6.47億元）的4.3倍。

圖片來源：群策科技招股書

大額分紅對群策科技的流動性指標產(chǎn)生了直接影響。2023年末和2024年末，公司的流動資產(chǎn)凈值分別為37.87億元和21.13億元。至2025年末，流動資產(chǎn)凈值轉(zhuǎn)為負數(shù)，錄得4.47億元的流動負債凈額。公司將流動資產(chǎn)凈值轉(zhuǎn)負歸咎于其他應(yīng)付款項及應(yīng)計費用增加了16.83億元、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少了6.52億元和銀行貸款增加了3.8億元。

圖片來源：群策科技招股書

公司披露，未來可能再次錄得流動負債凈額，如未能如期從經(jīng)營活動中產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流量以滿足當前及未來的財務(wù)需求，公司可能被迫延遲或放棄擴張計劃，進而對業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。

賬面列報逾31億元可退還按金，營運資金周轉(zhuǎn)存在時間差

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在群策科技的資產(chǎn)負債表中，除了因派發(fā)股息增加的應(yīng)付賬款外，數(shù)額龐大的產(chǎn)能承諾保證金構(gòu)成了另一項主要的負債科目。由于市場上FC-BGA載板的需求曾超出可用供應(yīng)量，部分下游客戶選擇與公司簽訂產(chǎn)能承諾協(xié)議，并支付保證金以預(yù)留產(chǎn)能。這部分資金在會計處理上被劃分為不可退還和可退還兩類。

招股書顯示，對于不可退還產(chǎn)能承諾按金，客戶通過下達FC-BGA載板訂單行使權(quán)利，所收取的保證金確認為合約負債，相關(guān)收入在承諾期間按比例確認。報告期內(nèi)，群策科技來自不可退還產(chǎn)能承諾的收入分別為8370萬元、1870萬元和860萬元。與不可退還部分相比，可退還產(chǎn)能承諾保證金的規(guī)模較大，且在財務(wù)報表中被計入其他應(yīng)付款項及應(yīng)計費用。截至各報告期末，公司賬面上的可退還產(chǎn)能承諾按金分別達39.46億元、36億元和31.02億元。同時，來自產(chǎn)能承諾按金的合約負債分別達6.39億元、5.41億元和4.45億元。

圖片來源：群策科技招股書

按照協(xié)議規(guī)定，可退還產(chǎn)能承諾保證金將按不計息基準分期退還給下游客戶，各期間退還金額分別按對客戶銷售額的指定百分比計算，或按已收取按金除以協(xié)議期內(nèi)分期次數(shù)所得的固定金額確定。實際的現(xiàn)金影響體現(xiàn)在收取按金時的現(xiàn)金流入，以及將其退還給客戶時的現(xiàn)金流出。這種業(yè)務(wù)模式意味著公司在前期獲得了大量的現(xiàn)金流入，但如果未能履行協(xié)議下的承諾，公司將被要求退還保證金或支付賠償金。

IC載板的生產(chǎn)過程涉及復(fù)雜的工藝和較長的驗證周期。群策科技的蘇州生產(chǎn)基地建筑面積超過17.4萬平方米，黃石生產(chǎn)基地建筑面積超過5萬平方米，主要生產(chǎn)設(shè)備包括化學(xué)鍍銅生產(chǎn)線設(shè)備、光刻直接成像曝光設(shè)備等。招股書提示，如果公司遭遇營運瓶頸、勞動力短缺、生產(chǎn)設(shè)施中斷或故障、供應(yīng)鏈延遲或監(jiān)管中斷，導(dǎo)致在任何相關(guān)期間無法履行產(chǎn)能承諾協(xié)議下的義務(wù)，公司將須向客戶支付大額退還款項。在2025年末錄得4.47億元流動負債凈額的背景下，支付大額退款可能對現(xiàn)金流量和營運資金造成影響。

此外，群策科技的貿(mào)易應(yīng)收款項平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為138天、95天及100天。相比之下，公司貿(mào)易應(yīng)付款項的典型信用期間通常介于15至150天之間，報告期內(nèi)的貿(mào)易應(yīng)付款項平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為61天、63天及66天。這種周轉(zhuǎn)天數(shù)的差異導(dǎo)致了流動性錯配風險。招股書稱，如公司未能及時收回貿(mào)易應(yīng)收款項，或供應(yīng)商未來給予的信用期間縮短，公司可能被迫依賴短期銀行借款或內(nèi)部現(xiàn)金儲備來填補流動性缺口。在內(nèi)部現(xiàn)金儲備因派發(fā)股息而減少的情況下，營運資金周轉(zhuǎn)的效率直接關(guān)系到日常生產(chǎn)的連續(xù)性。

圖片來源：群策科技招股書

圖片來源：群策科技招股書

第一大客戶收入占比達30%，關(guān)聯(lián)交易涉及采購與銷售兩端

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，群策科技的客戶集中度處于較高水平，且在供應(yīng)鏈的采購與銷售兩端與控股股東存在持續(xù)的關(guān)聯(lián)交易。報告期內(nèi)，群策科技向前五大客戶銷售產(chǎn)生的收入分別為23.61億元、29.82億元和26.76億元，占比分別為84.5%、81.5%和74.3%。其中，來自最大單一客戶的收入占比分別為30%、33%和32.7%。

在股權(quán)架構(gòu)上，群策科技受到欣興電子的控制。發(fā)行前，欣興電子通過Hemingway、UMTC、UniBest、UniWonderful、UHL及蘇州群曄等實體持有公司股份，其中UHL直接持有已發(fā)行股份的約90.44%。在本次IPO（首次公開募股）完成后，即便超額配股權(quán)未獲行使，欣興電子及上述實體仍將是公司的控股股東。

報告期內(nèi)，群策科技與欣興電子集團（指欣興電子及其附屬公司，下同）之間發(fā)生了規(guī)模較大的關(guān)聯(lián)交易。在銷售端，報告期內(nèi)公司對欣興電子集團銷售產(chǎn)生的收入分別為8.39億元、6.16億元和3.58億元，分別占公司相應(yīng)年度總收入的30.0%、16.8%和9.9%。在采購端，公司向欣興電子集團采購IC載板相關(guān)材料的金額分別為7980萬元、2.11億元和3.48億元，分別占公司相應(yīng)年度IC載板相關(guān)材料采購總額的9.1%、13.7%和20.3%，采購比例呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。

此外，群策科技在報告期內(nèi)還存在向欣興電子集團購買若干IC載板，然后再轉(zhuǎn)售給下游客戶的情況。招股書披露，這部分采購成品金額在報告期內(nèi)分別為7876.80萬元、2.08億元和3.33億元，按凈額法確認后計入服務(wù)收入的金額分別為268.90萬元、1055.80萬元和1474.10萬元。

招股書對此解釋稱，由于過往一直由欣興電子集團生產(chǎn)基地生產(chǎn)的前一代IC載板尚有剩余訂單，因此產(chǎn)生了此類交易，并預(yù)計在IPO前終止該部分交易。但在IPO之后，公司仍將與控股股東繼續(xù)進行部分構(gòu)成持續(xù)關(guān)聯(lián)交易的業(yè)務(wù)往來。

針對公司2025年溢利下滑30%卻仍分紅28億元的合理性等問題，6月9日上午，記者向群策科技官網(wǎng)顯示的郵箱發(fā)送了采訪問題，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

封面圖片來源：每經(jīng)媒資庫