每經記者｜林姿辰    每經編輯｜魏文藝    

期盼已久的基因治療藥物獲批上市，諾思蘭德（BJ920047，股價18.06元，市值49.53億元） 的股民卻開心不起來。

自5月29日起的5個交易日內，諾思蘭德股價從最高33.72元/股，一路跌至最低18.64元/股。截至4日收盤，公司市值相較于5月28日收盤時已蒸發(fā)超過40%。6月5日，諾思蘭德股價繼續(xù)下跌，當日收跌3.73%。

然而，引發(fā)這一系列情況的竟是一則利好消息。 5月28日，國家藥品監(jiān)督管理局官網公示“批準塞多明基注射液上市”。5月29日，諾思蘭德公告稱，公司1類新藥塞多明基注射液（商品名稱：華索靈）近日在國內獲批上市，可用于嚴重下肢缺血性疾病（CLI）導致的潰瘍治療。

圖片來源：諾思蘭德公告

資料顯示，該藥物具有“國內首個”標簽，2025年曾帶動諾思蘭德股價從11.05元/股漲至最高32.49元/股。

“重磅產品”獲批上市，諾思蘭德股價為何變臉？公司受限資產占比高達71%，現金及現金等價物余額僅4000余萬元，籌劃沖刺港交所的事項進展如何？眼科代工收入萎縮、沒有創(chuàng)新藥銷售經驗的諾思蘭德，能否做好塞多明基的商業(yè)化落地？

6月3日，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）向諾思蘭德發(fā)送了采訪郵件，截至發(fā)稿未獲對方回復。此前的6月2日，每經記者以投資者身份撥打諾思蘭德董秘公開電話，對方表示公司經營一切正常。

“重磅產品”獲批后股價五連跌，短線資金出逃

諾思蘭德成立于2004年6月，是北交所2021年11月15日開市時的首批81家上市公司之一，由新三板精選層平移上市。目前，公司在資本市場的定位是創(chuàng)新型Biotech（生物科技公司），專業(yè)從事基因治療藥物、重組蛋白質類藥物和眼科用藥的研發(fā)、生產及銷售。

資料顯示，塞多明基是國內首個且目前唯一獲批的促血管新生治療藥物，也是目前唯一獲批的以質粒為載體的基因治療藥物，能夠填補我國嚴重下肢缺血（CLTI）臨床對因治療的空白，“有望成為國內重磅產品”。

2025年4月，塞多明基Ⅲ期臨床研究成果在基因細胞治療領域全球第一梯隊刊物《Molecular Therapy》上發(fā)表，疊加國內創(chuàng)新藥概念火熱，諾思蘭德股價一路上漲，全年漲幅達到105.64%。

然而，就在今年5月28日國家藥品監(jiān)督管理局官網公示“批準塞多明基注射液上市”后的次日（5月29日），諾思蘭德股價大跌25.22%。當日盤后，公司公告稱，塞多明基是公司首款獲批上市的基因治療藥物，對公司經營發(fā)展具有重要意義。但此后兩個交易日，公司股價分別下跌10.40%、4.79%。

6月2日盤后，諾思蘭德披露特定對象調研記錄。記錄顯示，公司在6月1日至2日接待了20多家投資機構，并就塞多明基獲批適應證的市場規(guī)模、醫(yī)保策略等商業(yè)化相關問題進行了明確回應。但6月3日，公司股價繼續(xù)下跌，單日跌幅達到7.45%。6月4日，諾思蘭德股價收跌1.88%，上演“五連跌”。近5個交易日，諾思蘭德股價累計跌幅達42.08%。

根據最新數據，諾思蘭德總股本為2.74億股，自由流通股本1.80億股，對應流通市值僅34億元。而北交所30%的漲跌幅規(guī)則，進一步放大了諾思蘭德股價波動的可能。

每經記者注意到，從盤口資金動向看，今年3月起，諾思蘭德的交易量就出現顯著提高，大量資金提前進場。直到5月29日，日交易量接近18萬手，公司股價大幅下跌。

2026年3月起大量資金提前進場 圖片來源：Wind

產線項目多次延期，市場空間較此前測算縮水

在2020年披露的招股書中，諾思蘭德曾引用SageGroup分析數據和對標產品Collategene治療費用測算，稱2020年我國嚴重下肢缺血性疾?。–LI）患者人數可達782萬，按一個療程治療2次計算，Collategene的年治療費用為7.94萬元/人。由此推測，CLI藥物治療市場規(guī)?？蛇_1738億元。

但是，諾思蘭德最新預估的患者群體（指嚴重下肢缺血性疾病導致的潰瘍）約為100萬人。這是因為CLI在臨床癥狀上主要表現為腿部和腳部靜息痛、潰瘍及壞疽。目前塞多明基獲批的只有潰瘍適應證，考慮到公司表示積極啟動2026年醫(yī)保談判工作，該產品的定價仍未確定，其最終市場空間較最初預期可能相差不少。

每經記者注意到，在海外，Collategene尚未實現大范圍的商業(yè)化銷售，其靜息痛適應證拓展并不順利。塞多明基針對潰瘍、靜息痛適應證的研發(fā)進度也晚于預期。

具體來說，公司募投項目“NL003（CLI—靜息痛和CLI—潰瘍）項目Ⅲ期臨床試驗”的項目周期（申報NDA）從2022年延長至2026年12月31日。

此外，公司自建工廠的進度也有所拖延，募投項目“生物工程新藥產業(yè)化項目”達到預定狀態(tài)的日期從2025年3月31日延長至2026年12月31日。

核心客戶轉型致公司代工收入下滑，現金流承壓

再看業(yè)績，諾思蘭德的表現也不好。

2025年，公司實現銷售收入6644.95萬元，同比下降7.85%；歸母凈利潤虧損5372.26萬元，虧損額同比擴大。2026年第一季度，公司實現收入1554.05萬元，同比減少5.36%；歸母凈利潤虧損1188.39萬元，虧損額同比擴大54%。

一方面，這與新藥研發(fā)長周期、高投入的特點有關。在塞多明基獲批前，諾思蘭德沒有生物工程新藥上市銷售。

另一方面，公司的眼科CMO（代工生產）業(yè)務持續(xù)萎縮。按產品分類分析，諾思蘭德最大收入來源是CMO業(yè)務，其中眼科代工業(yè)務長期是其現金流支柱，相關營收由上市公司持股46.96%的北京匯恩蘭德制藥股份有限公司（以下簡稱“匯恩蘭德”）貢獻。

收入構成（按產品分類分析） 圖片來源：諾思蘭德2025年年報

年報顯示，匯恩蘭德2025年實現收入6521.65萬元，同比減少9.09%；凈利潤4.53萬元，同比減少99.56%。除研發(fā)費用較上年同期增加外，這一業(yè)績下滑主要受主要CMO客戶業(yè)務轉型等因素影響，該客戶就是A股眼藥龍頭歐康維視。

據每經記者梳理，2020年至今，歐康維視連續(xù)多年出現在諾思蘭德主要客戶名單中，雙方的合作拐點出現在2022年。

當年7月，匯恩蘭德持有的玻璃酸鈉滴眼液品種的藥品上市許可持有人變更為“歐康維視生物醫(yī)藥（上海）有限公司”。匯恩蘭德就此從產品直銷轉為低毛利代工模式。2024年，雙方針對玻璃酸鈉滴眼液的五年獨家代工協議到期，疊加歐康維視蘇州自有滴眼液產線投產，外包采購需求持續(xù)收縮，來自該客戶的營收逐年遞減。

一季報顯示，截至2026年一季度末，諾思蘭德的現金及現金等價物余額僅約4154.52萬元；2025年年報顯示，公司被查封、扣押、凍結或者被抵押、質押的資產占比接近71%，其中絕大部分是為辦理銀行貸款而進行的資產抵押、質押。

受限資產占比情況  圖片來源：諾思蘭德2025年年報

為拓寬融資渠道，2025年10月10日，諾思蘭德披露了《關于籌劃發(fā)行H股股票并在香港聯合交易所上市的提示性公告》。公司稱，將結合當前資本市場環(huán)境，對本次H股發(fā)行并上市事項審慎研究并適時推進。截至目前，公司尚未披露更多相關信息。

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封面圖片來源：AIGC