每經記者｜王海慜    每經編輯｜易啟江 肖芮冬    

近日，一份在網絡平臺傳播的“瑞銀研報”引發(fā)市場熱議。這份網傳研報將先導智能的評級下調至“賣出”，目標價遠低于現價，一度在投資者群體中引發(fā)了關于研報真?zhèn)蔚挠懻?。而目前，國內主流研報查詢平臺，如Choice、慧博智能策略終端等均未收錄這份研報。

每經媒資庫圖

據了解，目前一些外資大行的研報，通常只在官方渠道及少數官方認證渠道向客戶及付費投資者提供。

《每日經濟新聞》記者深入調查發(fā)現，在小紅書、淘寶、嗶哩嗶哩等多個互聯網平臺上，存在不少身份不明的賬號、店鋪，它們以幾元至幾百元不等的價格，向投資者出售獲取高盛、瑞銀、摩根士丹利等外資投行研究報告的權限，形成灰色交易鏈條。

這些未經相關授權的網傳研報從何而來？在網絡平臺私售研報，平臺是否進行了相應的審核？投資者又該如何甄別研報風險呢？

現象：一份網傳瑞銀研報引發(fā)熱議

一份在小紅書等網絡平臺傳播的“瑞銀研報”近日引起不少投資者關注。該研報雖然將先導智能的目標價從此前的27元上調至36元，但投資評級卻從此前的“中性”下調為“賣出”。研報發(fā)布時（今年5月6日），先導智能A股收盤價為57.01元，截至5月22日的收盤價為51.25元。

該研報稱，市場對先導智能的估值已過度反映了傳統(tǒng)鋰電池設備訂單的樂觀預期以及新技術（半固態(tài)/固態(tài)電池、鈉電池）帶來的設備增量想象空間。

然而，記者注意到，近期其他外資券商發(fā)布的先導智能研報觀點大多相對積極。

例如，今年4月底，摩根大通發(fā)布研報給予先導智能A股“增持”評級，12個月目標價62元。摩根大通認為，市場會因一季度業(yè)績不及預期，下調對公司2026年的盈利預測，短期股價可能承壓，但訂單端的高景氣、毛利率的改善趨勢都已明確，因此維持“增持”評級。

與此同時，野村發(fā)布研報給予先導智能A股“買入”評級，維持73元目標價。野村表示，該公司一季度凈利潤增速偏低，主要受一次性匯兌損失拖累，并非基本面惡化。管理層上調全年訂單增速指引，后續(xù)收入與毛利率有望逐季改善，繼續(xù)看好鋰電設備資本開支周期。

值得一提的是，對于上述這份來路不明的看空研報，一些投資者對其真實性表示懷疑。記者在其他私售渠道也找到了這份研報，不過在Choice、慧博智能策略終端等國內主流研報查詢平臺以及瑞銀的相關微信公眾號上，卻未能查到該研報。

隨后，記者通過瑞銀官網獲悉，瑞銀確有在今年5月7日對先導智能發(fā)布“賣出”的投資評級，目標價為36元，這些信息與網傳研報可以對應，但并未查到具體研報。此外，記者在萬得（Wind）查到了該網傳研報的標題，但需要付費訂閱瑞銀證券研究服務才能查閱研報全文，而這筆訂閱費用高達上萬元。

由此可見，瑞銀已覆蓋先導智能。但經詢問后，公司方面并沒有向記者確認這份研報的真?zhèn)巍?/p>

調查：私售研報現象充斥網絡平臺

記者注意到，上述網傳研報發(fā)布方的小紅書賬號未經相關企業(yè)認證，在賬號的店鋪中有一款名為“國際行研知識庫”的產品在售，聲稱“日更超70篇”“多數為當日~前一日”，可提供全文翻譯、總結、提問等AI（人工智能）輔助功能。根據訂閱時長不同分為4種套餐，標價和外資機構的官方售價差距明顯——“試用5天，不可下載”標價僅1元，“30天有效期，不可下載”標價39元，“30天有效期，下載不限次數”標價49元，“365天有效期，下載不限次數”標價365元。

事實上，近期記者在小紅書等網絡平臺還發(fā)現了其他身份不明的賬號，都聲稱只要花幾十元至上百元開通某個研報平臺的權限，就能獲得每天更新主流外資投行最新研報的服務，有的甚至只要花幾元錢就能試用幾天。

除了小紅書外，記者還在淘寶、嗶哩嗶哩等多個網絡平臺找到了類似的外資機構研報電商。

例如，在淘寶App（應用程序），搜索“外資研報”“外資大行研報”或者某家知名外資機構研報等關鍵詞，都可以找到私售研報的店鋪。

不少店鋪售賣的研報均聲稱覆蓋當下各大主流外資機構，甚至有店鋪稱自家研報平臺為“國內獨家授權”，且報告數量多達“3571萬”，每日更新“5718篇”，平臺用戶“10萬+”。

據記者進一步觀察，這些研報私售店鋪各自的營銷策略不盡相同。一些店鋪主打“驚爆價”，開通一年權限僅需幾十元；還有的店鋪則開價不菲。

某家店鋪的客服告訴記者，自家的外資研報按篇賣，每篇研報30元。在回答記者的咨詢時，他強調自家服務的與眾不同，“別的幾十、上百（元）就能包年的平臺，更新的不是全部研報，總有人需要單篇來找，而我們能提供絕大部分外資研報”。

不過當記者詢問對方研報的來源時，對方沉默片刻后表示，“主要是從官方買的服務”。

有意思的是，記者發(fā)現，有的店鋪還明文強調自家的研報“對接官網”“二道販子請繞行”?？梢?，各電商平臺大量存在的私售研報店鋪中，可能存在“二道販子”互相倒賣的情形。

此外，在嗶哩嗶哩，記者也發(fā)現有一些UP主（上傳者）在制作解讀外資研報視頻的同時，順便帶貨各家外資機構研報的銷售。

看法：多方責任邊界亟待厘清？

對于上述多個網絡平臺存在的研報私售問題，瑞銀方面回應記者稱，在中國大陸境內，瑞銀證券按照相關監(jiān)管規(guī)則，通過官方渠道為瑞銀證券客戶提供瑞銀證券研究報告。自2021年以來，瑞銀證券與萬得開展合作，通過付費訂閱瑞銀證券研究報告的方式，為更廣大的中國專業(yè)投資者提供數字化投研服務。

此外，瑞銀表示，“在中國大陸境內，瑞銀官方微信公眾號（主要為瑞銀全球研究）是唯一面向公眾分享瑞銀研究信息的官方社媒平臺。我們未授權任何未獲瑞銀集團許可的其他社交媒體平臺或用戶發(fā)布研究報告”。

某外資券商研究部門相關負責人日前向《每日經濟新聞》記者表示，“按照有關規(guī)定，外資券商的英文版研報是不允許在中國大陸境內流通的。據我了解，現在各種網絡平臺上流傳、私售的這些外資研報的來源，多為外資機構的一些小客戶私自轉發(fā)。”

根據相關規(guī)定，如果券商對自家研報的被侵權現象聽之任之，不采取相應的措施則有違規(guī)之虞。中國證券業(yè)協會發(fā)布的《發(fā)布證券研究報告執(zhí)業(yè)規(guī)范》第三十一條明確規(guī)定，經營機構應當采取下列措施，防止公眾媒體或者其他機構未經授權私自刊載或者轉發(fā)公司的證券研究報告：（一）加強證券研究報告發(fā)布環(huán)節(jié)管理，要求公司相關人員不得將證券研究報告私自提供給未經公司授權的公眾媒體或者其他機構，提示客戶不要將證券研究報告轉發(fā)給他人；（二）建立跟蹤監(jiān)測機制，發(fā)現公司證券研究報告被私自刊載或者轉發(fā)的，及時采取維權措施；（三）加強投資者教育和客戶溝通，提示客戶及公眾投資者慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。

不過即便如此，上述外資券商研究部門相關負責人卻告訴記者，“我們也在處理這些侵權問題，但由于數量較大，說實話存在困難”。

在上海明倫律師事務所王智斌律師看來，目前私售研報亂象與網絡平臺方也不無關聯。“券商研報屬于智力成果，受著作權法保護。券商作為權利人，有權要求侵權人停止侵害、賠償損失?，F行法律規(guī)定，網絡服務提供者在接到權利人發(fā)出的有效通知后，負有及時采取刪除、屏蔽、斷開鏈接等必要措施的義務。若平臺在收到明確侵權通知后仍不處理，導致損害擴大，則須就擴大部分承擔連帶責任。此外，如果平臺對顯而易見的侵權內容存在明知或應知的情形，例如大量店鋪長期公開售賣標有特定券商名稱的研報，平臺未履行合理的審查和管理職責，也可能被認定為未采取必要措施而承擔相應法律責任?！?/p>

支招：投資者如何甄別研報風險？

值得一提的是，這些網傳外資券商研報不僅涉嫌侵權且來源存疑，投資者要具體核實存在一定難度，其對市場的影響也不容忽視。

例如，2025年2月末，網傳高盛發(fā)布了一篇觀點較為謹慎的宇樹科技調研研報，一度引發(fā)人形機器人板塊短線大跌。近期，國內液冷龍頭英維克因一季報業(yè)績低于預期而遭到拋售，背后的花旗獨家“賣出”評級研報也對其有一定影響。

那么，對于目前網傳外資研報泛濫，投資者應如何做好風險甄別呢？

王智斌律師向記者表示，“私售渠道無法對研報的完整性、真實性進行背書，存在被篡改、拼接甚至完全偽造的可能，投資者僅憑此類碎片化信息決策，誤判風險極高。投資者應建立以官方渠道為核心的信息獲取體系，對于非官方渠道流傳的外資研報，首先要核實其發(fā)布主體、完整報告編號、署名分析師的執(zhí)業(yè)資質及發(fā)布時間。缺少上述核心標識，或僅有結論無分析過程的研報片段，不應作為投資參考依據。”

上述外資券商研究部門相關負責人則坦言，“券商在境外發(fā)布‘賣出’評級研報不存在合規(guī)問題，這些研報本來也不是給散戶用的。相比之下，境內對‘賣出’評級研報的容忍度較低，間接造成了持看空觀點的外資研報更為顯眼。我呼吁，包括監(jiān)管在內的國內各方要為‘賣出’評級研報的發(fā)布創(chuàng)造更為寬松的環(huán)境，這也是資本市場走向成熟的一個標志?！?/p>

封面圖片來源：每經媒資庫圖