每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

3月26日，泡泡瑪特（09992.HK）再現(xiàn)大跌，盤中跌幅一度超過10%。昨日（3月25日），該股全天跌幅達到22.51%，是該股自港股上市以來罕見的單日跌幅。

據(jù)統(tǒng)計，截至2025年四季度末，108只主動型基金重倉持有泡泡瑪特，其中有16只基金的第一大重倉股為泡泡瑪特。不過，從3月25日的凈值漲跌來看，雖然這些基金普遍呈現(xiàn)負收益，但回撤幅度較小，最大跌幅僅1.83%，部分跌幅不足0.1%，基金調(diào)倉換股跡象明顯。

事實上，泡泡瑪特2025年的業(yè)績報表出色，但業(yè)內(nèi)也有關(guān)于其單一IP依賴過重的擔憂。而從近期的港股通交易數(shù)據(jù)來看，南向資金仍在持續(xù)對該股凈買入。

泡泡瑪特再遇“殺跌”風波，近兩日跌幅已超30%

3月26日，泡泡瑪特開盤再遭大單拋售，盤中跌幅一度超過10%。就在昨日，該股以全天跌幅22.51%報收，創(chuàng)下該股自登陸港交所以來罕見的單日最大跌幅。

當然，這已經(jīng)不是泡泡瑪特上市以來的首次股價重挫，相比以往的下跌邏輯，市場對于此次下跌的看法又一次回歸成長性擔憂的話題。根據(jù)2025年財報披露數(shù)據(jù)，該公司當年營收同比增長率達到184.7%，而資本卻為何并不看好？

有投資界人士在3月26日同《每日經(jīng)濟新聞》記者交流時就表示，公司的主營業(yè)務(wù)深受其受眾喜愛，即外界熟知的“盲盒”，也有LABUBU這樣的現(xiàn)象級IP爆火，但除此之外，公司的業(yè)務(wù)觸角卻十分匱乏。這也是業(yè)內(nèi)對其未來業(yè)績增速擔憂的重點。有市場分析指出，增長極度依賴單一爆款I(lǐng)P，容易引發(fā)外界對其業(yè)績增長上限的擔憂。

事實上，在泡泡瑪特上市早期，不少一級市場投資人就其潮玩零售的紅海模式表示擔心，特別是缺乏重磅IP的泡泡瑪特在當時被認為估值虛高。2021年~2022年，泡泡瑪特股價曾從約104.78港元跌至9.77港元。

此后，公司業(yè)績扭轉(zhuǎn)、產(chǎn)品熱度提升，股價在2024年開始迎來大漲，但與此同時，資金的分歧也愈發(fā)明顯。Wind統(tǒng)計顯示，2024年3月初到2025年8月底，其股價雖漲了十倍，但也屢次出現(xiàn)大幅回調(diào)，單日跌幅超過5%的交易日不在少數(shù)，最多曾一天內(nèi)跌去21.96%。

不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，泡泡瑪特在外資眼中是稀缺的消費股標的，因此股價上也持續(xù)收獲市場關(guān)注。隨著AI科技的爆發(fā)，市場投資風格正在切換，這類新消費股的價值又一次被重塑。

有業(yè)內(nèi)人士坦言，“就市場的預期來看，目前公司的業(yè)績增速并沒有達到，LABUBU這樣的現(xiàn)象級IP不可再復制，未來的盈利就存疑了?！币灿惺茉L者表示，“公司的業(yè)績表現(xiàn)與市場預期有落差，加上營收結(jié)構(gòu)性失衡，市場反饋明顯?！笨梢姡诠乐?、業(yè)績、市場風格三重壓力之下，泡泡瑪特的股價再遇“殺跌”似乎也在意料之中。

重倉基金扛住回撤壓力，調(diào)倉換股跡象明顯

與股價大幅殺跌形成鮮明對比的是，此前重倉過泡泡瑪特的公募基金，特別是一眾主動型產(chǎn)品的業(yè)績，在最近幾天并沒有出現(xiàn)明顯回撤，調(diào)倉換股跡象明顯。

以民生加銀價值發(fā)現(xiàn)一年為例，去年四季度報告顯示，基金重倉港股泡泡瑪特13.05萬股，季末市值達到2213.15萬元，是基金的第一大重倉股。3月25日，在該股大跌22.51%背景下，該基金A類份額凈值跌幅僅0.08%。

無獨有偶，銀華數(shù)字經(jīng)濟也是去年四季度末重倉泡泡瑪特的產(chǎn)品，季末市值同樣位居第一大重倉股，基金A類份額昨日跌幅僅為0.16%。記者注意到，在去年四季度末將泡泡瑪特列為第一大重倉股的主動型基金中，3月25日的凈值跌幅最大僅1.83%。

不難看出，作為買方機構(gòu)的公募，特別是主動型基金經(jīng)理對泡泡瑪特的投資策略已經(jīng)切向防守。

而另一方面，賣方市場對泡泡瑪特未來的估值表現(xiàn)多持樂觀態(tài)度。華西證券研報分析指出，看好其IP孵化平臺的長期價值。浦銀國際更是指出，泡泡瑪特估值被嚴重低估，短期股價大幅回調(diào)帶來買入良機。

越跌越買？南向資金近期凈買入泡泡瑪特

當然，就算公募機構(gòu)調(diào)倉防守，但在股價大跌的同時，是否愿意重拾籌碼值得關(guān)注。記者注意到，雖然近期泡泡瑪特股價大跌，但南向資金卻呈現(xiàn)出明顯的凈買入狀態(tài)。

根據(jù)港交所披露的滬深港通數(shù)據(jù)來看，3月24日，深港通數(shù)據(jù)顯示，當日通過深港通買入泡泡瑪特的金額為9.05億港元，賣出金額為2.57億港元。

3月25日，滬港通十大成交活躍證券中，泡泡瑪特當日成交額96.40億港元居首位，買入金額為55.16億港元，賣出金額為41.24億港元；從深港通前十大成交活躍證券來看，泡泡瑪特也是當日成交額最大的標的，買入金額為32.67億港元，賣出金額為23.50億港元。

滬港通3月25日前十大活躍證券，統(tǒng)計來源：港交所

深港通3月25日前十大活躍證券，統(tǒng)計來源：港交所

對于如何看待泡泡瑪特的投資價值，有市場分析指出，泡泡瑪特的投資價值需要在“消費屬性”與“IP屬性”之間尋找平衡。一方面，公司已經(jīng)證明其在產(chǎn)品設(shè)計、渠道運營及用戶運營上的能力，具備較強的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，本質(zhì)上是一家優(yōu)質(zhì)的新消費零售企業(yè)。

另一方面，其IP體系仍在演進之中，與部分具備內(nèi)容生產(chǎn)生態(tài)的平臺型公司相比，其在內(nèi)容深度與跨媒介開發(fā)上的能力仍有提升空間，這也意味著其估值中樞或難以長期維持在純IP公司的高度。

因此，市場對泡泡瑪特的定價，正在從“講故事”轉(zhuǎn)向“看兌現(xiàn)”。若其能夠持續(xù)推出具有生命周期的IP，并逐步拓展至更廣泛的內(nèi)容領(lǐng)域，其估值有望獲得再次提升；反之，若增長繼續(xù)依賴單一爆款或盲盒銷售，則更可能被錨定為消費零售公司，享受相對穩(wěn)健但有限的估值水平。

截至發(fā)稿，港股泡泡瑪特股價來到149.20港元，盤中跌幅最大達到11.82%。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞