每經(jīng)記者｜章光日    每經(jīng)編輯｜吳永久    

近期，華正新材發(fā)布定增預(yù)案。公司計(jì)劃募資不超過(guò)12億元，其中10億元用于年產(chǎn)1200萬(wàn)張高等級(jí)覆銅板項(xiàng)目。最近一兩年，覆銅板市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，A股覆銅板上市公司股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，華正新材也不例外。2025年華正新材扭虧為盈，營(yíng)收和凈利潤(rùn)皆創(chuàng)下新高，但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者）注意到，公司的凈利潤(rùn)主要來(lái)源于政府補(bǔ)助相關(guān)的其他收益以及資產(chǎn)處置帶來(lái)的收益。

政府補(bǔ)助等收益成去年利潤(rùn)主要來(lái)源

華正新材主要從事覆銅板及粘結(jié)片、復(fù)合材料和膜材料等產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于5G通訊、服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心、半導(dǎo)體封裝、新能源汽車、智慧家電、醫(yī)療設(shè)備、軌道交通、綠色物流等領(lǐng)域。

覆銅板行業(yè)龍頭市占率相對(duì)較高。華正新材2025年年報(bào)顯示，2024年覆銅板行業(yè)CR1、CR3、CR5、CR10占比分別為14%、41%、56%、77%，集中度較高。而華正新材2024年全球市場(chǎng)份額約2.8%，排名第11位。

2025年度，覆銅板行業(yè)在AI及汽車電子等應(yīng)用領(lǐng)域需求的帶動(dòng)下，市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。在行業(yè)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的背景下，華正新材的盈利能力有所改善。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.69億元，同比增長(zhǎng)13.05%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.77億元，同比增長(zhǎng)384.01%，扭虧為盈。不過(guò)，華正新材的扣非凈利潤(rùn)僅有6567.08萬(wàn)元，距離歷史最佳表現(xiàn)仍有不小的距離。

相較于行業(yè)龍頭，華正新材的盈利能力仍有待提升。A股覆銅板龍頭為生益科技，同花順顯示，截至2025年前三季度，公司毛利率和凈利率分別為26.74%和13.89%。而同期華正新材的毛利率和凈利率僅有12.78%和2.07%。

實(shí)際上，華正新材2025年大部分利潤(rùn)來(lái)源于其他收益。華正新材2025年年報(bào)顯示，2025年公司獲得的與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助、與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助等合計(jì)高達(dá)約1.71億元，相較于2024年，增加超過(guò)9000萬(wàn)元。

（圖片來(lái)源：截圖自華正新材2025年年報(bào)）

此外，2025年華正新材還因資產(chǎn)處置帶來(lái)了約1.34億元的收益。每經(jīng)記者注意到，華正新材資產(chǎn)處置收益和其他收益主要發(fā)生于2025年第四季度。

（圖片來(lái)源：截圖自華正新材2025年年報(bào)）

在業(yè)績(jī)改善、PCB概念加持等因素作用下，2026年華正新材股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，不斷刷新新高紀(jì)錄。2026年3月3日盤中，公司股價(jià)最高漲至88.15元。截至2026年3月24日，華正新材收盤價(jià)報(bào)61.69元，市值約為96.72億元。

前次募投項(xiàng)目未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益

2026年3月23日晚間，華正新材發(fā)布了2026年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票預(yù)案。該預(yù)案顯示，為順應(yīng)AI算力時(shí)代需求，把握行業(yè)戰(zhàn)略機(jī)遇，公司計(jì)劃向特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金總額不超過(guò)人民幣12億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額擬投資于以下項(xiàng)目：1）年產(chǎn)1200萬(wàn)張高等級(jí)覆銅板項(xiàng)目；2）補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，第一個(gè)項(xiàng)目擬使用募集資金投資金額高達(dá)10億元。

（圖片來(lái)源：截圖自華正新材公告）

每經(jīng)記者注意到，華正新材前次募投項(xiàng)目的效益未達(dá)預(yù)期。2022年華正新材通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債方式，募集資金凈額約為5.62億元，用于以下兩個(gè)項(xiàng)目：1）年產(chǎn)2400萬(wàn)張高等級(jí)覆銅板富山工業(yè)園制造基地項(xiàng)目；2）補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，第一個(gè)項(xiàng)目實(shí)際投入募集資金總額為4億元。

（圖片來(lái)源：截圖自華正新材公告）

華正新材2022年募投項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2023年4月份，而最近幾年該項(xiàng)目都未能實(shí)現(xiàn)承諾效益。華正新材發(fā)布的前次募集資金使用情況鑒證報(bào)告顯示，“年產(chǎn)2400萬(wàn)張高等級(jí)覆銅板富山工業(yè)園制造基地項(xiàng)目”預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)期年稅后凈利潤(rùn)為6928萬(wàn)元，而2023年至2025年，該項(xiàng)目實(shí)際效益分別為-1748.52萬(wàn)元、2026.23萬(wàn)元和5480.95萬(wàn)元。

（圖片來(lái)源：截圖自華正新材公告）

華正新材2022年募投項(xiàng)目實(shí)際效益均低于承諾效益主要原因如下：一是項(xiàng)目投產(chǎn)后，宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素較前期項(xiàng)目規(guī)劃時(shí)發(fā)生了變化，導(dǎo)致產(chǎn)品需求量、毛利率等亦有所變化；二是該項(xiàng)目產(chǎn)能受產(chǎn)線調(diào)試、訂單量等因素尚未滿產(chǎn)運(yùn)行，從而影響項(xiàng)目效益達(dá)成。

2022年募投項(xiàng)目和2026年募投項(xiàng)目都涉及高等級(jí)覆銅板，且2022年募投項(xiàng)目的產(chǎn)能是2026年募投項(xiàng)目的2倍，為何2026年募投項(xiàng)目擬投入資金總額卻遠(yuǎn)高于2022年募投項(xiàng)目？最近一兩年，覆銅板市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，此時(shí)再擴(kuò)大產(chǎn)能，等待建成之時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境或出現(xiàn)重大變化，尤其在2022年募投項(xiàng)目表現(xiàn)不佳的情況下，公司如何保障2026年募投項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益？每經(jīng)記者將上述問(wèn)題發(fā)送至華正新材證券部郵箱，但截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)媒資庫(kù)