每經(jīng)記者｜吳永久  張宛    每經(jīng)編輯｜何建川    

隨著2025年報季逐步推進，2026年開年A股市場掀起長期破凈公司估值修復熱潮。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）統(tǒng)計，本年度前兩個月，已有21家A股公司先后發(fā)布2026年度《估值提升計劃》（張裕A是因B股股票長期破凈發(fā)布該計劃，除外）。這些公司均因股票連續(xù)12個月每個交易日收盤價低于最近一個會計年度經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)，依據(jù)《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》相關規(guī)定，需制定專項計劃改善估值狀況。其中，*ST陽光、綠發(fā)電力兩家公司在近期股價均出現(xiàn)一波強勢上漲行情，最新市凈率已超過1倍，率先脫離破凈狀態(tài)，成為估值修復的“領頭羊”。

雙標桿強勢突圍 *ST陽光、綠發(fā)電力率先脫離破凈區(qū)間

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至3月23日收盤，21家長期破凈公司平均市凈率為0.83倍，估值修復呈現(xiàn)分化態(tài)勢。其中，*ST陽光和綠發(fā)電力兩家公司表現(xiàn)突出，市凈率分別達1.35倍、1.12倍，已成功脫離破凈區(qū)間；而瑞茂通市凈率最低，僅為0.45倍，估值修復壓力較大。

從股價表現(xiàn)來看，率先脫離破凈狀態(tài)的兩家公司，在《估值提升計劃》發(fā)布后均走出上漲行情，成為估值修復的標桿案例。

其中，*ST陽光已經(jīng)連續(xù)兩年發(fā)布《估值提升計劃》。2025年4月19日，陽光股份（現(xiàn)*ST陽光）發(fā)布首份《估值提升計劃》，市值管理核心聚焦于控股股東及董監(jiān)高增持、并購重組兩大方向。同日，公司宣布因2024年度業(yè)績不達標，被實施退市風險警示（*ST），陷入估值修復與“保殼”的雙重壓力。而公司股價在2025年4月底部短暫上漲近兩個月后，進入長達5個月的橫盤震蕩。

轉折點發(fā)生在控制權變更。2025年11月至2026年1月，原控股股東分兩次將所持公司29.97%股份全部協(xié)議轉讓給自然人劉丹，今年1月底，劉丹正式成為公司新控股股東、實際控制人。受此利好推動，*ST陽光股價同步加速上漲。截至3月23日，本年度漲幅已超40%。若從2025年4月19日首份計劃發(fā)布之日算起，累計漲幅高達161.54%。

業(yè)績層面的積極信號進一步支撐股價。公司2025年報顯示，盡管營收和歸母凈利潤較2024年進一步下滑，但經(jīng)審計的扣除后營業(yè)收入達3.33億元，未觸及退市風險警示標準，公司已向深交所申請撤銷退市風險警示，有望實現(xiàn)“脫星摘帽”，為估值持續(xù)修復奠定基礎。此外，公司全資子公司擬向關聯(lián)方借款不超過5.5億元，用于償還公司債務及支持經(jīng)營發(fā)展，進一步緩解資金壓力，改善市場預期。

作為央企，綠發(fā)電力于2026年2月28日發(fā)布《估值提升計劃》，主要通過強化股東回報、穩(wěn)定市場預期推動估值修復，具體聚焦分紅與股份回購兩大舉措。公司明確承諾，2025~2027年度以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不低于該三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%；同時，在有序推進剩余股份回購的基礎上，將擇機啟動第二輪股份回購。公司于3月9日提前半年頂格完成正在實施的回購計劃，彰顯推動估值修復的誠意。

與此同時，公司股價自2月底開啟一波強勢上漲行情，3月10日至3月12日連續(xù)收獲三個漲停，并于3月13日盤中創(chuàng)出近三年來新高13.76元。截至3月23日，本年度最大漲幅達67.4%，股價也在這波行情中突破每股凈資產(chǎn)——按3月23日收盤價10.86元、最近一期每股凈資產(chǎn)9.68元計算，市凈率達1.12倍，順利脫離破凈狀態(tài)。

市值管理工具多點開花 塔牌集團等標桿企業(yè)高效落地加速估值修復

兩大標桿的強勢表現(xiàn)，背后是2024年11月證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》，對長期破凈公司作出專門要求以來破凈股投資價值的持續(xù)凸顯。從資產(chǎn)邏輯看，破凈股意味著投資者可以以低于公司實際資產(chǎn)價值的價格買入股票，若公司資產(chǎn)質量良好且具備經(jīng)營改善潛力，未來有望獲得豐厚回報。同時，部分破凈股盈利穩(wěn)定、分紅政策持續(xù)。即使股價破凈，其股息率仍可能保持較高水平，可為追求穩(wěn)定收益的投資者提供持續(xù)的現(xiàn)金分紅回報。申萬宏源近期研報也表示，傳統(tǒng)的高股息投資主線和潛在市值管理催化的破凈股主線均值得關注。

每經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，21家公司中，塔牌集團、山東鋼鐵和林洋能源等多家公司不僅規(guī)劃了豐富的市值管理工具提升估值，且落地效率較高，具備較強的估值修復動力。

塔牌集團2026年發(fā)布的是第二份《估值提升計劃》，兩份計劃的核心框架基本一致，均圍繞聚焦主業(yè)、并購重組、員工持股計劃、高比例分紅、投關管理、信披質量、股份回購與注銷、股利股東及董監(jiān)高等增持八大舉措展開，基本包含了證監(jiān)會要求的大部分市值管理工具，體系較為完善。

舉措落地方面，塔牌集團行動迅速且誠意十足。2025年3月18日，公司披露首份《估值提升計劃》，當日同步發(fā)布2024年度利潤分配方案和2025年員工持股計劃；同年8月推出0.5億元-1億元回購方案用于員工持股計劃，10月有股東及其一致行動人完成股份增持；12月初宣布將回購庫存股用途變更為注銷減資。一系列舉措有序落地，形成“分紅+員工持股+回購+增持”的多維發(fā)力格局。

2026年2月28日，塔牌集團發(fā)布第二份《估值提升計劃》，隨后于3月19日發(fā)布2025年度利潤分配方案和2026年員工持股計劃，落地節(jié)奏持續(xù)加快。

舉措落地成效顯著，塔牌集團2025年實現(xiàn)業(yè)績與市值的雙提升。經(jīng)營層面，公司2025年營收41.07億元，同比微降3.99%；歸母凈利潤6.34億元，同比增長17.87%，盈利水平穩(wěn)步提升。市值層面，公司2025年度股價上漲24.22%（前復權），是21家公司中同期漲幅最高的，截至2026年3月23日，總市值達103.44億元。截至當日收盤，公司市凈率0.87倍。

山東鋼鐵同樣連續(xù)兩年發(fā)布《估值提升計劃》，且是21家公司中目前唯一一家披露2025年度估值提升計劃年度評估報告的公司，清晰呈現(xiàn)了去年計劃的執(zhí)行情況與效果。2025年，公司規(guī)劃了分紅、回購、增持、并購重組、股權激勵和員工持股等多項舉措，實際落地中重點圍繞回購、增持、并購重組三大方向推進。

具體來看，2025年度公司累計回購股份7998.74萬元，控股股東山鋼集團增持1409.82萬元，均按時完成相關計劃。不過需要注意的是，這兩項動作均始于2024年，2025年處于執(zhí)行和收尾階段，全年未公布新的回購、增持方案。并購重組方面，山東鋼鐵在2025年11月完成對萊蕪鋼鐵集團銀山型鋼有限公司100%股權的收購，有效解決了公司產(chǎn)能不匹配、同業(yè)競爭、關聯(lián)交易等問題。

經(jīng)營層面，在一系列舉措推動下，山東鋼鐵2025年扭虧為盈，預計歸母凈利潤1億元左右，較2024年的-28.91億元同比增利近30億元，公司表示，經(jīng)營質量與抗風險能力得到顯著增強。不過，從估值表現(xiàn)看，公司仍未擺脫破凈狀態(tài)，截至3月23日，市凈率為0.83倍。

對比2025年，山東鋼鐵2026年的估值提升計劃刪除了并購重組相關表述，保留了分紅、回購、增持等核心舉措，并新增資本運作，但對于“資本運作”的具體方向和舉措，公司并未進一步明確。每經(jīng)記者以投資者身份致電山東鋼鐵證券部，相關工作人員表示，資本運作主要是圍繞公司內部存量資產(chǎn)優(yōu)化，但相關事項需滿足信披要求才能披露，具體內容暫不方便透露。

針對投資者關注的分紅與回購問題，該工作人員表示，常規(guī)的年度分紅議案都要上年度股東大會審議，如果有的話投資者關注公告就可以看到了。公司的理念是只要具備分紅條件，公司肯定會積極推動分紅工作。當然公司這兩年生產(chǎn)經(jīng)營確實面臨一定困難，但是方向在逐步向好的趨勢發(fā)展。關于回購，今年以來市場總體還是在好轉，回購需實時根據(jù)資本市場和股價情況確定。據(jù)悉，山東鋼鐵已連續(xù)兩年未進行分紅，兩份估值提升計劃中均提及將適時啟動回購。

林洋能源則以“快速落地”彰顯修復決心。今年2月9日，公司發(fā)布《估值提升計劃》，核心聚焦利潤分配、股份回購與股東增持，計劃發(fā)布當日便“一鍵三連”落地相關舉措：同步推出1.5億元-3億元回購計劃用于股權激勵、宣布注銷1894.9萬股回購庫存股，同時控股股東擬增持0.5億元-1億元，多舉措并舉穩(wěn)定市場預期。

分紅穩(wěn)預期：煤炭股高股息遇業(yè)績考驗，塔牌集團承諾兌現(xiàn)

與上述市值管理工具豐富、落地效率高的估值提升策略不同，還有部分公司選擇通過持續(xù)、穩(wěn)定、可預期的分紅政策回饋投資者。截至3月23日，上述21家公司中，恒源煤電、塔牌集團、淮北礦業(yè)、寧波銀行等7家近12個月股息率均超過3%，凸顯高股息屬性。

恒源煤電和淮北礦業(yè)同屬煤炭開采業(yè)，近12個月股息率分別高達6.15%、5.32%，穩(wěn)居前列。而從歷史數(shù)據(jù)看，兩家公司近四年分紅比例整體穩(wěn)步提升，2021~2024年年度股息率均保持在5%以上，形成了穩(wěn)定的高股息風格。二者也均在近期發(fā)布的《估值提升計劃》中明確，將通過分紅穩(wěn)定投資者回報預期，其中淮北礦業(yè)表示將2025~2027年每年的現(xiàn)金分紅比例由30%提升至35%。

不過需注意的是，兩家公司2025年業(yè)績均出現(xiàn)下滑。恒源煤電2025年陷入虧損，歸母凈利潤預計-1.9億元至-2.6億元，與2024年盈利10.72億元相比差距較大。而淮北礦業(yè)2025年度預計歸母凈利潤為14.95億元左右，與2024年同期48.55億元同比減少69.21%左右，業(yè)績下滑幅度較大，這是否會影響2025年度分紅？每經(jīng)記者以投資者身份致電淮北礦業(yè)證券部，接電工作人員表示，公司馬上要審批2025年年報了，各項數(shù)據(jù)基本也出來了，年初公司承諾現(xiàn)金分紅比例不低于35%，肯定是遠遠超過這個數(shù)的。但是因為2025年利潤下降比較多，每股收益肯定要比上年有所下降。同時表示，煤炭本身是一個基本面比較穩(wěn)定的行業(yè)，而且公司2025年雖然整體業(yè)績下降幅度較大，但是在同（體量）水平的煤炭上市公司中業(yè)績還算比較靠前的，公司始終堅持持續(xù)性的穩(wěn)健分紅。

相較于上述兩家公司，塔牌集團的高分紅承諾更具確定性。公司在《未來三年股東回報規(guī)劃（2024~2026）》中明確承諾，2024~2026年每年現(xiàn)金分紅原則上不低于公司當年歸母凈利潤的70%；且每年每股現(xiàn)金分紅金額原則上不低于0.45元。公司3月19日最新發(fā)布的2025年度利潤分配方案，讓這一承諾高效落地：擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4.8元（含稅），預計派現(xiàn)5.64億元，疊加該年度0.54億元的回購金額，合計回饋股東約6.18億元，占2025年度歸母凈利潤的97.42%；按3月23日收盤價計算，最新股息率約5.45%。此外，公司2026年計劃新增中期分紅，進一步優(yōu)化分紅節(jié)奏。得益于穩(wěn)定的分紅政策與相對扎實的經(jīng)營基本面，塔牌集團年度股息率已連續(xù)三年超過5%，成為高股息破凈標的中的優(yōu)質代表。

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