每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

據(jù)港交所官網(wǎng)，為恒智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“為恒智能”）于2月9日向港交所呈交了上市申請(qǐng)文件，華泰國(guó)際和招銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

據(jù)招股書（申請(qǐng)版本，下同），為恒智能擬將此次港股上市募集資金用于擴(kuò)大產(chǎn)能、提升產(chǎn)品開發(fā)及研發(fā)能力、擴(kuò)展海外及國(guó)內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)等。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）梳理為恒智能招股書發(fā)現(xiàn)，公司稱其為數(shù)智化工商業(yè)儲(chǔ)能解決方案領(lǐng)導(dǎo)者，但其核心的工商業(yè)儲(chǔ)能解決方案的平均售價(jià)卻在過(guò)往呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，且公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利——2023年、2024年及2025年前三季度累計(jì)虧損近4億元。此外，為恒智能的控股股東集團(tuán)中，出現(xiàn)了有著“工業(yè)股殼王”之稱的高振順的身影，為恒智能非執(zhí)行董事高穎欣是高振順的女兒。

報(bào)告期內(nèi)核心業(yè)務(wù)平均售價(jià)大幅下跌

據(jù)招股書，為恒智能是一家數(shù)智化工商業(yè)儲(chǔ)能解決方案提供商，公司為全球客戶提供儲(chǔ)能解決方案。招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，2025年前三季度，公司在中國(guó)工商業(yè)900家鋰離子電池儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商中，全球工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量位列第八，海外市場(chǎng)工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量位列第三。

截至遞表，為恒智能的業(yè)務(wù)已覆蓋50多個(gè)國(guó)家及地區(qū)，應(yīng)用其儲(chǔ)能解決方案的在營(yíng)儲(chǔ)能電站超過(guò)600個(gè)，涵蓋逾40個(gè)行業(yè)。公司在中國(guó)內(nèi)地經(jīng)營(yíng)三個(gè)主要研發(fā)中心，并在歐洲、澳洲等地區(qū)設(shè)有六個(gè)區(qū)域辦事處及20個(gè)服務(wù)中心。

2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），為恒智能的收益主要來(lái)自工商業(yè)、源網(wǎng)側(cè)及戶用儲(chǔ)能解決方案的銷售。其中，工商業(yè)儲(chǔ)能解決方案占其總收入的比例分別為33.3%、82.6%和69.4%，但同期公司源網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能解決方案的收入占比從59.4%降至19.7%。

圖片來(lái)源：為恒智能招股書

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，為恒智能的上述三個(gè)業(yè)務(wù)的平均售價(jià)均出現(xiàn)下降。具體來(lái)看，工商業(yè)儲(chǔ)能解決方案的平均售價(jià)從2023年的1.7元/瓦時(shí)，大幅下降至2025年前三季度的1.0元/瓦時(shí)，跌幅達(dá)41%；源網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能解決方案的平均售價(jià)則從2023年的1.6元/瓦時(shí)，大幅下降至2025年前三季度的0.9元/瓦時(shí)，降幅約44%。

圖片來(lái)源：為恒智能招股書

每經(jīng)記者注意到，雖為恒智能在細(xì)分領(lǐng)域有一定排名，但整體鋰電池儲(chǔ)能市場(chǎng)參與者眾多，競(jìng)爭(zhēng)極其激烈。招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，截至2024年底，中國(guó)內(nèi)地鋰離子電池儲(chǔ)能市場(chǎng)約有1500名市場(chǎng)參與者，工商業(yè)儲(chǔ)能細(xì)分市場(chǎng)約有800家。

即使按照為恒智能在招股書中披露的排名（2025年前三季度按全球工商業(yè)鋰離子電池儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量計(jì)十大中國(guó)鋰離子電池儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商中排名第八），其2.0%的市場(chǎng)份額與排名第一的上市企業(yè)仍有不小差距。

報(bào)告期內(nèi)累計(jì)虧損近4億元，存貨及應(yīng)收款逐漸攀升

業(yè)績(jī)方面，報(bào)告期內(nèi)，為恒智能分別實(shí)現(xiàn)收入2.67億元、2.68億元和4.76億元。同期，公司虧損金額分別約為1.54億元、2.05億元和4040萬(wàn)元，合計(jì)虧損近4億元。

招股書稱，報(bào)告期內(nèi)，為恒智能分別交付了159.6兆瓦時(shí)、192.2兆瓦時(shí)及456.5兆瓦時(shí)的儲(chǔ)能解決方案。業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，但公司將尚未實(shí)現(xiàn)盈利的主要原因歸咎于股份基礎(chǔ)付款，以及有著持續(xù)的研發(fā)投入及技術(shù)投資。公司還稱，2025年第四季度，其儲(chǔ)能解決方案出貨量達(dá)到311.8兆瓦時(shí)，并在2026年1月達(dá)到143.7兆瓦時(shí)。

為恒智能主要依靠短期訂單驅(qū)動(dòng)，缺乏長(zhǎng)期的收入“護(hù)城河”，未來(lái)的業(yè)績(jī)能見度較低：“銷售通常按合同協(xié)議進(jìn)行，這要求我們?cè)诂F(xiàn)有合同到期時(shí)持續(xù)獲取新合同。我們無(wú)法保證我們將能留住現(xiàn)有客戶、續(xù)簽現(xiàn)有合同，或獲取條款及質(zhì)量相若的新合同，亦無(wú)法保證客戶會(huì)維持現(xiàn)有的業(yè)務(wù)規(guī)模?！?/p>

除了持續(xù)虧損，每經(jīng)記者注意到，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，為恒智能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別約為-1.62億元、-7011萬(wàn)元和-1.17億元。

此外，為恒智能的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率呈下降趨勢(shì)，流動(dòng)比率由2023年末的1.6倍降至2025年三季度末的1.1倍；速動(dòng)比率由2023年末的1倍降至2025年三季度末的0.5倍；計(jì)息債務(wù)比率由2023年的23.9%上升至2025年三季度的37%。

隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，為恒智能存貨余額也大幅增加，具體來(lái)看，公司的存貨由2023年底的人民幣1.91億元增加至2025年三季度末的3.19億元。報(bào)告期內(nèi)，為恒智能存貨減值撥備分別約為330萬(wàn)元、1060萬(wàn)元和400萬(wàn)元。

與存貨同樣攀升的，還有為恒智能的貿(mào)易應(yīng)收款及票據(jù)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的賬面凈值分別約為9300萬(wàn)元、9400萬(wàn)元及1.41億元。

估值快速增長(zhǎng)，“工業(yè)股殼王”高振順操盤

為恒智能最初于2017年7月4日在中國(guó)內(nèi)地成立為有限責(zé)任公司，成立至今，公司已完成多輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資和融資。據(jù)招股書，公司于2026年1月23日完成8000萬(wàn)元B+輪融資后，為恒智能的隱含投后估值已達(dá)到27.08億元，較2023年8月3日完成的Pre-A輪融資后的隱含投后估值（約11.06億元）增長(zhǎng)了約145%。

圖片來(lái)源：為恒智能招股書

另外，為恒智能控股股東集團(tuán)成員包括高振順、Rich Master、瑞東電能投資有限公司、無(wú)錫為恒、瑞東資本市場(chǎng)有限公司、瑞瑙上海及上海聚恒鑫。截至最后可行日期，高振順透過(guò)控股股東集團(tuán)其他成員控制本公司合共約56.95%投票權(quán)。其他機(jī)構(gòu)股東包括金盤科技、宜賓綠能等。

需要指出的是，高振順并非為恒智能的高管，而是中國(guó)香港資本市場(chǎng)的資深人士，有“工業(yè)股殼王”之稱。他擅長(zhǎng)通過(guò)資本運(yùn)作對(duì)實(shí)業(yè)公司進(jìn)行重組或借殼上市。為恒智能招股書中的非執(zhí)行董事高穎欣則是高振順的女兒。

每經(jīng)記者還注意到，為恒智能擬募資擴(kuò)產(chǎn)，但另一邊，其核心支柱業(yè)務(wù)（工商業(yè)儲(chǔ)能）的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)了下滑，可能暗示產(chǎn)能擴(kuò)張速度快于訂單增長(zhǎng)速度。具體來(lái)看，公司工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)的產(chǎn)能利用率由2024年前三季度的88.3%，下降至2025年前三季度的77.5%，降幅達(dá)10.8個(gè)百分點(diǎn)。公司稱，主要因?yàn)?025年為應(yīng)對(duì)解決方案預(yù)計(jì)增加而增設(shè)新生產(chǎn)線。

針對(duì)公司“價(jià)格戰(zhàn)”下的盈利路徑、相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率下滑等問(wèn)題，2月10日中午，每經(jīng)記者向?yàn)楹阒悄芄倬W(wǎng)提供的郵箱發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿未獲其回復(fù)。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)媒資庫(kù)