每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜文多    

據(jù)港交所官網(wǎng)，鹿客科技（北京）股份有限公司（下稱鹿客科技）日前首次向港交所呈交了IPO（首次公開募股）申請(qǐng)文件，獨(dú)家保薦人為中國(guó)銀河國(guó)際。據(jù)招股書（申請(qǐng)版本，下同），鹿客科技擬將此次港股IPO募集資金分別用于中長(zhǎng)期技術(shù)研發(fā)及戰(zhàn)略支持、自有品牌營(yíng)銷及海外市場(chǎng)擴(kuò)張、償還部分現(xiàn)有債務(wù)、營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（下稱每經(jīng)記者）梳理鹿客科技招股書發(fā)現(xiàn)，雖然公司2024年的靜脈智能鎖出貨量位居全球第一，但招股書顯示，公司來(lái)自O(shè)DM（原始設(shè)計(jì)制造商）業(yè)務(wù)的收入占比在不斷上升，而該業(yè)務(wù)毛利率的持續(xù)下滑又拖累了鹿客科技的整體毛利率。

此外，鹿客科技的“自有品牌消費(fèi)品”（即鹿客品牌的C端產(chǎn)品）過(guò)去幾年來(lái)的收入在下滑，且招股書數(shù)據(jù)直接“挑戰(zhàn)”了鹿客科技作為“科技公司”的定位——公司的銷售及營(yíng)銷開支在各個(gè)報(bào)告期內(nèi)均遠(yuǎn)高于研發(fā)開支，通常維持在研發(fā)投入的兩倍左右。

2025年前三季度超六成收入來(lái)自O(shè)DM業(yè)務(wù)

招股書顯示，鹿客科技是全球AI家庭安全管家（一個(gè)由AI賦能的系統(tǒng)，可為家庭提供安全防護(hù)及特定居家看護(hù)功能）的開創(chuàng)者。憑借“硬件+軟件+AI（人工智能）”創(chuàng)新的一體化技術(shù)能力，公司提供以智能鎖為核心的家庭及社區(qū)安全防護(hù)、智能管理與家庭看護(hù)綜合解決方案。

招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，鹿客科技是全球首家實(shí)現(xiàn)靜脈智能鎖規(guī)?；慨a(chǎn)的公司。2024年，公司靜脈智能鎖出貨量位居全球第一，市場(chǎng)占有率為10.5%；公司智能鎖出貨量位列全球第四，市場(chǎng)占有率為2.6%。

招股書稱，2023年、2024年和2025年前三季度（下稱報(bào)告期內(nèi)），鹿客科技收入來(lái)自以下方面：銷售自有品牌消費(fèi)品，即鹿客消費(fèi)級(jí)智能鎖及AI家庭安全管家；為品牌公司提供ODM服務(wù)，包括以其品牌進(jìn)行設(shè)計(jì)、生產(chǎn)智能鎖及其他家庭安全產(chǎn)品，并通過(guò)其平臺(tái)及渠道進(jìn)行銷售；提供云丁品牌下的商業(yè)解決方案，為企業(yè)管理的住宅物業(yè)提供軟硬件服務(wù)一體化解決方案，整合智能鎖、智能水電表及AI賦能的安全管理平臺(tái)，從而提升營(yíng)運(yùn)效率、降低成本并減少安全風(fēng)險(xiǎn)的方式產(chǎn)生收入。

報(bào)告期內(nèi)，鹿客科技的主要收入來(lái)源為ODM項(xiàng)目，收入占比分別為50.6%、53.4%和61.6%。

圖片來(lái)源：鹿客科技招股書截圖

公司目前最主要的收入來(lái)源是ODM業(yè)務(wù)，但其盈利能力有所波動(dòng)。在最近的2025年前三季度，該板塊毛利率從上年同期的22.4%跌至20.1%?？紤]到該板塊貢獻(xiàn)了超過(guò)60%的營(yíng)收，這種較低且下行的毛利率結(jié)構(gòu)將限制公司未來(lái)的盈利彈性。

圖片來(lái)源：鹿客科技招股書截圖

“自有品牌消費(fèi)品”收入下滑明顯

報(bào)告期內(nèi)，鹿客科技分別實(shí)現(xiàn)收入10.15億元、10.86億元、7.74億元。同期，公司的年/期內(nèi)利潤(rùn)分別為1403萬(wàn)元、5311萬(wàn)元、3198萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：鹿客科技招股書截圖

雖然鹿客科技報(bào)告期內(nèi)收入及利潤(rùn)均上漲，但其“自有品牌消費(fèi)品”（即鹿客品牌產(chǎn)品）收入?yún)s在2024年、2025年前三季度出現(xiàn)同比下滑。其中，2024年前三季度的收入為1.93億元，2025年同期下降至1.59億元，降幅明顯。同期，該板塊占總收入的比重也出現(xiàn)下滑。

圖片來(lái)源：鹿客科技招股書截圖

鹿客科技也提到，2024年公司收入同比增長(zhǎng)7%主要得益于ODM項(xiàng)目及自有品牌商業(yè)解決方案收入的增加，而“部分被自有品牌消費(fèi)品收入的減少所抵銷”。

鹿客科技的整體毛利率由2024年前三季度的35.2%下降至2025年同期的31.2%。招股書指出，這主要是由于毛利率較低的ODM項(xiàng)目收入占比增加，拉低了整體盈利水平。

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圖片來(lái)源：鹿客科技招股書截圖

報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自前五大客戶的收入分別占總收入的53.6%、56.8%和65.2%。同期，鹿客科技來(lái)自最大單一客戶的收入分別占總收入的約48.6%、51.7%及60.6%。需要指出的是，截至遞表，鹿客科技的執(zhí)行董事、董秘、首席財(cái)務(wù)官兼聯(lián)席公司秘書黃堃為“客戶I”的董事。此外，截至最后實(shí)際可行日期，本公司間接持有“客戶I” 20%的股權(quán)。

每經(jīng)記者還注意到，鹿客科技的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)在報(bào)告期內(nèi)各期末持續(xù)增加，分別錄得1.96億元、2.96億元和2.83億元，但截至2026年1月15日又升至3.62億元，較2025年前三季度末增長(zhǎng)約28%。

圖片來(lái)源：鹿客科技招股書截圖

同時(shí)，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)上升，從2023年的70天增加至2024年的83天，并進(jìn)一步延長(zhǎng)至2025年前三季度的101天。這意味著資金被占用的時(shí)間變長(zhǎng)，增加了壞賬風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性壓力。

圖片來(lái)源：鹿客科技招股書截圖

估值11年增超260倍，百度、小米等是股東

鹿客科技的歷史可追溯至2014年，前身為云丁網(wǎng)絡(luò)技術(shù)（北京）有限公司，公司于2022年6月完成股改并更名。對(duì)于選擇港股市場(chǎng)的原因，鹿客科技稱，這是希望增強(qiáng)集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)資金，進(jìn)一步提升集團(tuán)的業(yè)務(wù)形象及全球影響力，并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)及股東組成以支持公司的可持續(xù)發(fā)展及公司治理。

成立至今，鹿客科技已完成多輪融資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓及出售，最后一次于2025年11月28日完成的股份認(rèn)購(gòu)后，鹿客科技的投后估值達(dá)到35億元，較2014年7月31日首次增資后的估值（1333萬(wàn)元）增長(zhǎng)了超261倍。

圖片來(lái)源：鹿客科技招股書截圖

招股書顯示，鹿客科技的股東包括百度、中關(guān)村科學(xué)城科技成長(zhǎng)三期基金、聯(lián)想、復(fù)星國(guó)際、小米等知名機(jī)構(gòu)。IPO前，鹿客科技43歲的執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官陳彬直接和作為普通合伙人間接通過(guò)云丁管理咨詢、云丁企業(yè)管理及行將更遠(yuǎn)持有鹿客科技30.35%股份。

每經(jīng)記者還注意到，招股書數(shù)據(jù)直接“挑戰(zhàn)”了鹿客科技作為“科技公司”的定位——公司的銷售及營(yíng)銷開支在各個(gè)報(bào)告期內(nèi)均遠(yuǎn)高于研發(fā)開支，通常維持在研發(fā)投入的兩倍左右。例如，鹿客科技2024年全年?duì)I銷開支1.64億元，而當(dāng)年研發(fā)開支僅0.78億元。同時(shí)，公司的研發(fā)費(fèi)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從2023年的7.3%降至2025年前三季度的6.1%。

針對(duì)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、毛利率下滑、“科技”含金量與研發(fā)投入等問(wèn)題，2月8日晚間，每經(jīng)記者向鹿客科技官網(wǎng)提供的媒體聯(lián)絡(luò)郵箱發(fā)送了采訪問(wèn)題，但截至發(fā)稿未獲其回復(fù)。

封面圖片來(lái)源：鹿客科技招股書截圖