近期A股持續(xù)走強，金融板塊成為市場重要的推動力量。四大行在此輪行情中屢次刷新前高，讓投資者注意到以它們?yōu)榇淼腁股市場的磐石——金融股。而對金融股本身來說，這或許也是其價值再發(fā)現的契機。

“破凈”的銀行——為何難被市場青睞？

傳統(tǒng)估值框架下，市凈率PB常被用來衡量周期股的價值高低。原因很簡單，市凈率是普通股股東愿意為每1元凈資產支付的價格。股東為何會為企業(yè)的凈資產買單？自然是這些凈資產能夠為企業(yè)日后源源不斷創(chuàng)造價值。

但現實數據是冰冷殘酷的，截至12月1日，申萬一級銀行指數市凈率僅為0.56，也就是說，普通股東只愿意為銀行板塊1元的凈資產支付0.56元，這樣就意味著銀行板塊發(fā)生了“破凈”！目前，A股42家上市銀行中，僅農業(yè)銀行、招商銀行擺脫了“破凈”“魔咒”。 對于整個板塊，這樣的破凈從2018年延續(xù)至今，多數上市銀行長期處于“破凈”陰影下。

“賺利差”的銀行不是一向被認為是經營穩(wěn)健嗎？為何會被長期低估？業(yè)內分析認為，背后有多重原因。其一，盈利承壓：代表商業(yè)銀行盈利能力的核心指標凈息差持續(xù)收窄，25年三季度商業(yè)銀行凈息差為1.42%，處于歷史低位；其二，成長性不足：銀行業(yè)體量大、周期性強，增長故事缺乏吸引力；其三，風險擔憂：市場對房地產等領域資產質量仍有顧慮，從而擔憂銀行的系統(tǒng)性風險，壓制估值表現。

“破凈”的銀行會帶來什么壞結果？

銀行板塊長期破凈，不僅影響市場信心，也對銀行實際經營形成約束。因為銀行一般通過留存收益補充核心一級資本，而這也是銀行“有能力”繼續(xù)擴大信貸規(guī)模，推送社會融資增長的關鍵內生動力。但是當前銀行“以量補價”策略難以扭轉利息凈收入下行趨勢，銀行留存收益不足以實現資本補充。

“自己賺得不夠，借點呢？” 監(jiān)管對“破凈”上市公司再融資實施限制，使得上市銀行通過資本市場補充核心一級資本的難度加大。而這銀行資本補充受限，又會反過來影響銀行信貸擴張和銀行的盈利能力。

“左右為難”讓銀行信貸擴張受限的同時，也在一定程度上限制了其服務實體經濟的能力。——這個壞結果是不能被接受的！

估值修復已啟動，未來或走向分化

今年10月以來，國有大行股價輪番上漲，多只銀行股創(chuàng)出歷史新高。Wind數據顯示，截至12月1日，38家A股上市銀行年內股價實現正收益，幾個銀行甚至年內漲幅超30%；但與此同時，也有個別股價年內累計下跌。

市場分析認為，當前銀行板塊中期分紅力度保持穩(wěn)定，紅利價值凸顯，疊加股東與管理層增持，有望持續(xù)吸引中長期資金配置，銀行股或已進入估值中樞上移、向內在價值回歸的長期趨勢。銀河證券指出，銀行股再配置時間窗口已經打開。

不過，估值修復進程預計將伴隨明顯分化。專家表示，在政策支持與資源傾斜背景下，客戶基礎扎實、資產質量穩(wěn)健、且在普惠金融、綠色金融、數字化轉型等方面布局領先的銀行，更易獲得市場認可。頭部銀行的估值提升空間可能更大，中小銀行則仍面臨挑戰(zhàn)。

所以對于投資者來說，選擇指數化投資工具，或許能更好地規(guī)避風險。截至12月1日，中證銀行指數前10大成分股累計權重65.30%，成分股42只，在做到風險分散的同時又可以做到權重相對集中。

數據顯示，跟蹤該指數的ETF中，銀行ETF基金（515020）當前費率最低一檔，或可作為布局利器。