接下來我們講一下“十五五”規(guī)劃建議稿的內(nèi)容。由于這部分涉及較多與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的建議指標(biāo)設(shè)置，因此對(duì)我們展望今年年底至明年的債券市場(chǎng)具有較為明顯的參考價(jià)值。我們這里就拋磚引玉，談一談對(duì)“十五五”規(guī)劃建議稿的看法。

首先，我們簡(jiǎn)單介紹一下“十五五”規(guī)劃稿。從名稱不難看出，這是我國(guó)實(shí)施的第十五個(gè)五年規(guī)劃。我國(guó)自1953年起開始實(shí)施五年規(guī)劃，在這之前，從建國(guó)到1953年的這段時(shí)期為新民主主義時(shí)期；完成社會(huì)主義改造后，我國(guó)便正式開啟了五年規(guī)劃的實(shí)施進(jìn)程。從過往實(shí)施經(jīng)驗(yàn)來看，我國(guó)的五年規(guī)劃均取得了顯著成效，圓滿實(shí)現(xiàn)了各階段經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)。

可以先看一下，對(duì)于“十五五”時(shí)期，我國(guó)當(dāng)前所處的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。過去五年，即“十四五”時(shí)期全球經(jīng)濟(jì)均受到疫情的嚴(yán)重沖擊。對(duì)我國(guó)而言，整體經(jīng)濟(jì)增速較“十四五”初期的預(yù)期存在一定差距，因此我們判斷，“十五五”期間對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的訴求會(huì)有所加碼，這點(diǎn)對(duì)于債券市場(chǎng)而言至關(guān)重要。

需要注意的是，當(dāng)前的“十五五”規(guī)劃為建議稿，正式稿將在明年兩會(huì)期間審議通過。正式稿中將會(huì)明確相應(yīng)的量化指標(biāo)，對(duì)社會(huì)各領(lǐng)域發(fā)展形成約束和引導(dǎo)。我們先來簡(jiǎn)要梳理量化指標(biāo)的相關(guān)情況。首先，在整個(gè)“十四五”期間，我國(guó)已基本完成了該時(shí)期提出的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)及創(chuàng)新、民生、綠色、安全保障等各大領(lǐng)域的發(fā)展任務(wù)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，Bloomberg，國(guó)泰基金整理，數(shù)據(jù)截至2025年10月

若審視此次“十五五”規(guī)劃的目標(biāo)設(shè)定，預(yù)計(jì)會(huì)有一些調(diào)整。其中較為明顯的一點(diǎn)是，我們會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速有更高的訴求。由于“十四五”期間并未像以往那樣設(shè)定非常明確的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，導(dǎo)致未來十年完成2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的壓力有所加大。

我國(guó)在2020年提出了2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，按照15年的規(guī)劃周期，按理說 “十四五”時(shí)期應(yīng)保持較高的經(jīng)濟(jì)增速，為后續(xù)十年完成目標(biāo)奠定良好基礎(chǔ)。但由于“十四五”時(shí)期受疫情影響，這五年的經(jīng)濟(jì)增速未達(dá)預(yù)期，客觀上給后續(xù)十年完成2035年目標(biāo)增加了壓力。在這一背景下，我們認(rèn)為“十五五”規(guī)劃最終的量化指標(biāo)版本中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域的首要指標(biāo)——國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)，將會(huì)設(shè)定明確的量化標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行約束。

數(shù)據(jù)來源：Wind，Bloomberg，國(guó)泰基金整理，數(shù)據(jù)截至2025年10月

接下來我們主要講和債券市場(chǎng)相關(guān)的內(nèi)容。首先是2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的具體內(nèi)容，以及其為何具有較強(qiáng)約束性。2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)與“十四五”規(guī)劃一同在2020年的十九屆五中全會(huì)上提出，其中明確提出，到2035年要實(shí)現(xiàn)人均GDP較2020年翻一番，另外人均收入要達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。這些內(nèi)容為我們制定“十五五”規(guī)劃的量化目標(biāo)提供了重要依據(jù)。

在此次“十五五”規(guī)劃建議稿對(duì)應(yīng)的輔助讀本中，我們看到中財(cái)辦的領(lǐng)導(dǎo)明確了未來10年實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)所需的大致經(jīng)濟(jì)增速。我們先來看看學(xué)界對(duì)此的看法。首先比較明確的是，我國(guó)自2010年以來，經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)逐步放緩的趨勢(shì)，基本上每?jī)扇杲?jīng)濟(jì)增速會(huì)下降0.5%。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速也延續(xù)了這一趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來總體經(jīng)濟(jì)增速仍將逐級(jí)放緩。

大部分學(xué)者將我國(guó)“十五五”期間的經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)在4%至5%之間。我看到最終韓文秀所著的輔導(dǎo)百問讀本中，提出未來10年需實(shí)現(xiàn)4.17%的年均增速，這一數(shù)值也處于上述區(qū)間范圍內(nèi)。

這一測(cè)算主要基于人均GDP翻一番的目標(biāo)，我們知道人均GDP翻一番并非直接對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)，因?yàn)檫€需考慮人口變動(dòng)因素。我國(guó)人口從去年開始進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，人口基數(shù)逐漸下降，這將使得人均GDP被動(dòng)提升。因此，我們并不需要非常高的經(jīng)濟(jì)增速就可以實(shí)現(xiàn)2035年的既定目標(biāo)，據(jù)此測(cè)算，未來10年實(shí)現(xiàn)4.17%的年均增速即可達(dá)成。

要實(shí)現(xiàn)這10年4.17%的年均增速，需要怎樣的目標(biāo)設(shè)定？我們對(duì)此的預(yù)判如下：首先在明年和后年，我國(guó)需保持5%左右的較高經(jīng)濟(jì)增速，核心原因在于明年是“十五五”的開局之年，后年將召開二十一大，這兩年均具有至關(guān)重要的意義。在2028年、2029年、2030年這三年，經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)可能會(huì)下調(diào)到4.5%附近的水平，而在 “十五五”初期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)仍將維持在5%左右的水平。

從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，明年要實(shí)現(xiàn)5%以上的經(jīng)濟(jì)增速存在一定難度。我們確實(shí)判斷，需要出臺(tái)更多宏觀政策予以刺激。

此外，在人均GDP的測(cè)算過程中，還需關(guān)注中國(guó)人口的預(yù)測(cè)情況。中財(cái)辦預(yù)測(cè)，未來十年中國(guó)人口年均降幅約為2‰，但從當(dāng)前生育刺激政策的實(shí)施效果來看，要實(shí)現(xiàn)這一人口降幅目標(biāo)存在一定難度，人口降幅可能會(huì)更大。

我這邊引用的是西南財(cái)經(jīng)大學(xué)和清華大學(xué)聯(lián)合發(fā)布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。若采取中等生育方案，未來10年人口將下降5000萬左右，對(duì)應(yīng)年均人口降幅約為4‰；若為低生育方案，未來10年人口將下降7000萬左右，對(duì)應(yīng)年均人口降幅約為5‰。這意味著我們實(shí)際所需的GDP年均增長(zhǎng)率并未達(dá)到輔助讀本中提出的水平，因此我們判斷，未來規(guī)劃的總量量化指標(biāo)可能會(huì)從總量GDP轉(zhuǎn)向人均GDP，以更準(zhǔn)確地反映人口變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。

以上是關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的相關(guān)分析。接下來我們重點(diǎn)分析此次“十五五”規(guī)劃中至關(guān)重要的兩部分內(nèi)容：建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系以及創(chuàng)新發(fā)展相關(guān)部署。這兩點(diǎn)是“十五五”規(guī)劃中除宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)外最重要的內(nèi)容，規(guī)劃明確提出要保持制造業(yè)合理比重，并將建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系列為12項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之首。目前我國(guó)制造業(yè)占比并不低，預(yù)計(jì)未來五年仍將保持在較高水平，且這一占比不會(huì)因經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段變化而大幅下降，因?yàn)?ldquo;十五五”規(guī)劃已明確要求，需持續(xù)加大制造業(yè)相關(guān)投資，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。規(guī)劃還提出推動(dòng)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)提檔升級(jí)、打造新興支柱產(chǎn)業(yè)、前瞻布局未來產(chǎn)業(yè)，可見我國(guó)對(duì)未來制造業(yè)發(fā)展已制定了詳盡規(guī)劃。

此外，在消費(fèi)、民生等領(lǐng)域，規(guī)劃也提出了一些新提法，比如提升居民消費(fèi)率、擴(kuò)大內(nèi)需。不過，若這些提法缺乏量化指標(biāo)約束，其最終實(shí)施效果仍有待觀察。以上便是“十五五”規(guī)劃中與債券市場(chǎng)相關(guān)的主要內(nèi)容。

債市當(dāng)前處于基本面利好的窄幅震蕩格局，明年初有望迎來政策寬松預(yù)期驅(qū)動(dòng)的行情，需把握波段操作節(jié)奏。十年國(guó)債作為公認(rèn)的債市基準(zhǔn)，具備均衡的收益與波動(dòng)特性，對(duì)應(yīng)的十年國(guó)債ETF（511260）優(yōu)勢(shì)突出：跟蹤上證十年國(guó)債指數(shù)，久期穩(wěn)定、持倉(cāng)透明無風(fēng)格漂移，支持T+0交易與質(zhì)押操作，綜合費(fèi)率處于同類最低水平，且歷史收益穩(wěn)健，是中長(zhǎng)期配置與波段交易的優(yōu)選工具，適合投資者把握債市機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。