每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

隨著去年9月“并購六條”的出臺，以“支持新質(zhì)生產(chǎn)力培育、簡化審核流程、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控”為核心的政策紅利正在持續(xù)釋放，為并購市場注入了增長動力。

從公告口徑來看，今年前三季度A股上市公司新增披露重大資產(chǎn)重組交易134單，同比增長83.56%，交易總價(jià)值5160.3億元，同比大幅增長120%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，相比10年前的那一輪并購熱，彼時標(biāo)的多集中在文化娛樂和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，本輪則聚焦在先進(jìn)制造領(lǐng)域，高度契合新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型方向。

從券商業(yè)務(wù)的角度來看，并購重組已經(jīng)從以往的“選擇題”變?yōu)楫?dāng)前的“必答題”。今年以來，券商投行來自增發(fā)的收入同比增長19%。此外，隨著并購重組趨向產(chǎn)業(yè)價(jià)值重構(gòu)，也考驗(yàn)著券商“三投聯(lián)動”的能力。

重組案例數(shù)量大幅增加

近年來，當(dāng)IPO（首次公開募股）市場較為景氣時，IPO是國內(nèi)創(chuàng)投市場實(shí)現(xiàn)退出的主導(dǎo)渠道，在IPO收緊以后，回購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓則成為創(chuàng)投退出的重要選項(xiàng)，真正通過并購?fù)顺龅恼急绕?。相比之下，并購則是美國創(chuàng)投市場的主要退出途徑。隨著去年9月“并購六條”的出臺，持續(xù)釋放的政策紅利為并購市場注入了成長動力。

今年以來，A股市場IPO規(guī)模觸底反彈，再融資規(guī)模大幅增長。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，今年1~10月，IPO融資規(guī)模達(dá)898.5億元，較去年同期IPO融資規(guī)模527.8億元增長70%。相比之下，在鼓勵并購重組等政策推動下，1~10月再融資募資規(guī)模達(dá)9811.3億元，較去年同期再融資規(guī)模1265.9億元大幅增長675%。

據(jù)國聯(lián)民生承銷保薦統(tǒng)計(jì)，從完成口徑來看，今年前三季度上市公司并購重組市場已完成重大資產(chǎn)重組44單，交易金額3384.31億元，并購重組募集配套資金270.60億元，相比去年同期完成上市家數(shù)（15單）、涉及交易金額（386.93億元）均有量級的飛躍。

從公告口徑來看，今年前三季度A股上市公司新增披露重大資產(chǎn)重組交易134單，同比增長83.56%，交易總價(jià)值5160.26億元，同比增長120%，其中發(fā)行股份購買資產(chǎn)116單，資產(chǎn)置換10單，吸收合并6單，其他2單。

一方面是近一年來A股市場資產(chǎn)重組案例數(shù)量大幅增加；另一方面，新質(zhì)生產(chǎn)力已是當(dāng)下并購市場的關(guān)鍵詞。這也是此輪并購熱潮與10年前的以資本套利為主的并購浪潮最大不同之處。

另據(jù)國聯(lián)民生承銷保薦統(tǒng)計(jì)，截至今年10月底，自去年9月“并購六條”發(fā)布后，新增披露的資產(chǎn)收購類重組中，同行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈上下游并購近八成，新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)占比超七成，集中在半導(dǎo)體、化工新材料、信息技術(shù)、高端裝備制造、計(jì)算機(jī)等領(lǐng)域。

在今年上市公司公告的240項(xiàng)重大資產(chǎn)重組方案中，從標(biāo)的所屬的行業(yè)分布來看，數(shù)目較多的行業(yè)分別是：電子41家、機(jī)械設(shè)備24家、計(jì)算機(jī)16家、生物醫(yī)藥14家，均屬戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

中信建投認(rèn)為，以科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力為代表的上市公司正積極抓住機(jī)遇，利用并購重組手段進(jìn)一步提高發(fā)展水平，這充分說明“并購六條”在引導(dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集方面發(fā)揮了重要作用。

在銀河證券研究院看來，“并購六條”實(shí)施后并購市場活躍度提升但仍有加力空間。銀河證券研究所認(rèn)為，展望“十五五”，并購重組方面，政策將繼續(xù)支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)加快整合上下游資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。同時，通過并購重組提升行業(yè)集中度，形成一批能夠在國際舞臺上占據(jù)重要位置的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍者。

并購熱下也有理性思考

在11月6日舉行的“第二屆國聯(lián)投資人大會并購重組專場”上，多位上市公司高管、產(chǎn)業(yè)投資人、中介機(jī)構(gòu)專家代表圍繞并購重組相關(guān)主題展開了討論。

一些資本中介行業(yè)人士認(rèn)為，隨著政策紅利持續(xù)發(fā)酵，相比IPO，未來并購重組會成為主戰(zhàn)場。

今年以來，私募基金收購上市公司控制權(quán)的案例頻發(fā)，不少私募機(jī)構(gòu)也紛紛轉(zhuǎn)型并購基金。“A股市場的5000多家上市公司中，可能有近千家需要‘騰籠換鳥’，其中蘊(yùn)含了不少并購重組的機(jī)會。”梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春表示。

然而在熱潮之下，目前市場也有不少理性的聲音。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)并購重組市場存在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺、整合難度較高等挑戰(zhàn)。

金杜律師事務(wù)所合伙人張內(nèi)表示，并購基金收購上市公司控制權(quán)存在不少風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，正所謂完成資產(chǎn)交割只走了1%，如何做好整合才是剩下的99%。

在國聯(lián)民生承銷保薦有限公司企業(yè)并購部總經(jīng)理陳亮看來，交易完成只是第一天，并購后的“1000天‘整合、融合、賦能’”才是市值躍遷的真正杠桿。因此，并購不是終點(diǎn)，只是起點(diǎn)，要堅(jiān)持長期主義，經(jīng)過戰(zhàn)略定位、機(jī)制融合與產(chǎn)業(yè)周期的同頻共振，資本才能兌現(xiàn)為可持續(xù)的價(jià)值升華。

值得一提的是，雖然今年以來并購審核的通過率接近100%，但還是有不少終止案例。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年10月末，今年以來已公告終止的并購計(jì)劃有45家，占比18.75%，終止數(shù)量及占比偏高。此外，在今年公告的并購重組案例中，支付方式的選擇更凸顯企業(yè)“避險(xiǎn)優(yōu)先、效率導(dǎo)向”的策略傾向，純現(xiàn)金收購占比過半。

盡管一單并購重組項(xiàng)目要真正走向成功需面臨不少挑戰(zhàn)，但也充滿著機(jī)遇。事實(shí)上，近年來，A股市場不乏一些上市公司通過并購實(shí)現(xiàn)華麗蛻變的經(jīng)典案例。例如，光模塊龍頭中際旭創(chuàng)前身為中際裝備，業(yè)務(wù)為電機(jī)裝備，公司通過“精準(zhǔn)標(biāo)的并購+后續(xù)整合+行業(yè)紅利捕捉”的組合策略，實(shí)現(xiàn)市值從2017年并購前的27億元躍升至2025年的5000億元。

據(jù)陳亮介紹，中際旭創(chuàng)成功轉(zhuǎn)型的核心路徑可拆解為四步：1.核心并購：找準(zhǔn)高增長的光通信賽道，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)徹底轉(zhuǎn)型；2.后續(xù)資本運(yùn)作通過股權(quán)激勵+定增，鞏固業(yè)務(wù)增長動能；3.業(yè)績兌現(xiàn)：并購標(biāo)的帶動營收、利潤爆發(fā)式增長；4.行業(yè)紅利：踩中AI（人工智能）與光通信風(fēng)口，放大市值彈性。

此外，目前A股游戲板塊龍頭世紀(jì)華通以傳統(tǒng)汽車零部件起家，轉(zhuǎn)型前市值僅10億元左右。近10年內(nèi)，公司通過多輪并購互聯(lián)網(wǎng)游戲標(biāo)的，成功拓展新的增長線，轉(zhuǎn)型為互聯(lián)網(wǎng)公司。如今世紀(jì)華通已成為中國游戲行業(yè)頭部企業(yè)，市值也躍升至當(dāng)前的千億元級別。

券商持續(xù)提升重視程度

隨著“并購六條”落地，市場趨勢越發(fā)明顯，目前各大券商投行對并購重組的戰(zhàn)略重視程度也持續(xù)提升。

今年以來，滬深市場上市公司并購重組申報(bào)數(shù)量同比大幅增長。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月5日，今年以來，滬深上市公司并購重組計(jì)劃獲交易所受理的約有70個，而去年全年只有25個。從各券商今年以來獲受理的并購重組項(xiàng)目數(shù)量來看，中信建投（11個）、華泰聯(lián)合（10個）、國泰海通（10個）、中信證券（9個）、中金公司（7個）等券商排名居前。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，券商投行來自增發(fā)的收入同比增19%。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，經(jīng)歷今年“A+H”發(fā)行熱后，預(yù)計(jì)明年A股市場的并購重組熱度有望進(jìn)一步提升。

投行老兵、國元證券總裁胡偉近日在一場活動中指出，新形勢下，對券商而言，并購重組已從以往的“選擇題”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;必答題”，分量可以和IPO并重。因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，上市公司需整合提升，創(chuàng)投退出、居民財(cái)富投資等也需并購；新政策上，“并購六條”等松綁限制，允許跨界并購、虧損科技企業(yè)注入等為并購市場注入了活力。

不過，隨著新一輪并購重組熱潮更傾向于產(chǎn)業(yè)價(jià)值重構(gòu)，以及在市場邏輯更注重價(jià)值創(chuàng)造，支付工具形成多維度創(chuàng)新的趨勢下，并購重組業(yè)務(wù)也將更多考驗(yàn)券商的綜合能力。

“并購六條”發(fā)布以來，業(yè)內(nèi)一些券商圍繞解決并購難點(diǎn)痛點(diǎn)，通過投行、投資、投研“三投聯(lián)動”（投行提供專業(yè)并購方案、整合旗下各投資主體提供并購?fù)度谫Y服務(wù)、研究所對重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行分析研究對接客戶并購需求）為市場打造并購重組綜合解決方案。

例如，依托國聯(lián)集團(tuán)綜合金融平臺優(yōu)勢，國聯(lián)民生承銷保薦在并購重組領(lǐng)域持續(xù)深耕，已搭建全公司級并購商機(jī)整合平臺，系統(tǒng)匯總梳理各類并購資源與業(yè)務(wù)機(jī)會；設(shè)立專職企業(yè)并購部，集中負(fù)責(zé)并購重組業(yè)務(wù)的對接與推進(jìn)；并與頭部私募機(jī)構(gòu)、主流商業(yè)銀行等建立緊密戰(zhàn)略合作，整合多方資源為并購交易提供全方位賦能。