每經(jīng)編輯｜每經(jīng)實習記者 張壽林    

◎每經(jīng)實習記者 張壽林

10月1日，中華人民共和國國慶節(jié)，人民幣將正式入籃特別提款權（SDR），細細把握，美聯(lián)儲年底之前的加息預期也在持續(xù)升溫。在這一系列背景下，人民幣匯率在未來一段時間內(nèi)將出現(xiàn)怎樣的走勢？

9月28日，在《國際供應鏈金融技術標準定義》發(fā)布會上，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了中國人民大學重陽金融研究院高級研究員、國家外匯管理局原副局長、中國人民銀行國際司原司長魏本華。

魏本華分析表示，人民幣加入IMF（國際貨幣基金組織）特別提款權后，特別提款權就要按照5種貨幣組成的新籃子運行，這是國際貨幣體系一個新的開始，將增強人民幣在國際金融市場上的信心，更有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。

SDR吸收人民幣更能反映金融市場變化

NBD：周小川行長曾指出，國際社會應逐漸以SDR作為報告貨幣和發(fā)行SDR計值的債券，使用SDR作為報告貨幣，使得各國資產(chǎn)負債表更為客觀。對此，應該如何理解？

魏本華：SDR在沒有吸收人民幣入籃前，由美元、歐元、英鎊和日元4種主要貨幣組成。人民幣將于10月1日正式加入，籃子組成將變成5種貨幣。

當然，美元占比仍舊最大，為41.9%。每個國家比如說儲備或者對外投資頭寸情況，僅僅以一種單一貨幣計價表示，那么單一貨幣在國際金融市場上，的確會受到各種因素的影響，有比較大的波幅變動。這對金融市場發(fā)出的信號會是不完全的，容易誤導金融市場的預期。

若以特別提款權來表述這個國家儲備的多少，或者其他更重大的宏觀經(jīng)濟數(shù)字的情況，由于它是由5種貨幣組成，相對于其他任何一種貨幣，它的變化更平穩(wěn)或者說相對更柔和一些，能夠更客觀地反映金融市場的變化。

所以周小川行長提出這種呼吁，并推動在中國率先使用特別提款權來反映中國的儲備數(shù)字?？梢哉f帶了一個好頭。我們的確希望其他國家，特別是對國際金融市場影響相對比較大的國家能跟上中國的步伐，大家也盡可能地用特別提款權來反映自己重大宏觀經(jīng)濟的情況，這有利于國際貨幣體系的改革。

擴大SDR使用范圍才能起到穩(wěn)定全球金融作用

NBD：8月30日，世界銀行在中國銀行間市場發(fā)行了首期5億SDR計價債券。SDR債券在時隔30多年后重出江湖，為何此前較長時間沒有發(fā)行？

魏本華：這個要深入客觀地了解特別提款權當年產(chǎn)生的背景，以及它被創(chuàng)造之后在國際貨幣體系里的作用和發(fā)揮的情況。

特別提款權是1969年創(chuàng)造的。國際貨幣基金組織當時創(chuàng)造特別提款權的主要目的是為了彌補國際儲備的不足。為什么？因為布雷頓森林體系從1944年成立之后，實行的是美元和黃金掛鉤，其他國家的貨幣和美元掛鉤，這等于間接地也和黃金掛鉤，用這種匯率體制來為穩(wěn)定世界經(jīng)濟提供一種機制。

在初期，它發(fā)揮了比較好的作用。這里面有一個很重要的前提，當全球對這個美元有比較大的需求時，美國如何把美元提供給其他國家，過去美國靠的是，其經(jīng)常項目產(chǎn)生比較大的逆差，用這個彌補逆差的方法向世界貨幣體系注入美元。但這種機制本身也存在著缺陷，因為如果其國際收支長期逆差，會影響美元本身的匯率穩(wěn)定。這就是所謂的特里芬難題。

再加上美國當時無法起到穩(wěn)定世界貨幣體系的作用，而其他國家又面臨著對國際儲備的需要，在此情況下，才創(chuàng)造出特別提款權，用于彌補全球儲備的不足。這是它被創(chuàng)造的主要背景，也是創(chuàng)造的目的。

而且在創(chuàng)造特別提款權時，執(zhí)行董事會還做出決議，希望未來朝著特別提款權能夠變成全球主要儲備貨幣這個方向發(fā)展。但如果要想實現(xiàn)這個目的，特別提款權的發(fā)行機制就要能夠做到持續(xù)地向全球貨幣體系注入新的特別提款權，保持特別提款權在全球儲備中相當?shù)谋壤以诮^對量上要足夠大。

但是，發(fā)行特別提款權這件事本身，需要在執(zhí)行董事會上有85%的多數(shù)投票權批準通過才能施行。不過，美國的投票權占到17%以上，有否決權，出于政治、經(jīng)濟方面的考慮，美國在發(fā)行分配特別提款權上一直持反對、阻礙的態(tài)度。所以，歷史上，特別提款權發(fā)行的數(shù)量太少，直到本輪全球金融危機發(fā)生。

為了盡快遏制危機，2009年，IMF被迫同意發(fā)行了2040億特別提款權，相當于美元2500億。但即便這樣，加上歷次發(fā)行的3次，特別提款權現(xiàn)在在全球總體儲備之中，所占的比例大約2%，而在初期特別提款權創(chuàng)造之時，其比例應該是5%。

首先，因為它的比例數(shù)量太小，解決不了大問題；其次，特別提款權的使用比較局限，只能在IMF內(nèi)部使用，而一些大的投行、商業(yè)銀行等私營部門并沒有特別提款權，所以在國際金融市場上它沒有流動性，不能使用和交易。這樣就限制了其實際使用范圍，影響了它發(fā)揮所謂作為全球主要貨幣的作用。特別提款權僅在上世紀70年代末80年代初期前后發(fā)行了3次，總計約100億的規(guī)模。從那以后，特別提款權債券就再沒有任何其他機構發(fā)行。

如今，在中國的推動下，世界銀行能夠重新發(fā)行特別提款權債券，可以說是呼應了周小川的號召。周行長一再強調(diào)推動擴大特別提款權在國際金融領域的使用，這樣才有利于未來使它變成一個超越國家主權的一種儲備貨幣，起到穩(wěn)定全球金融的作用。30多年后，能夠發(fā)行第一筆特別提款權債券，用人民幣來進行交易，這是好事情。

正式加入SDR人民幣匯率會更加穩(wěn)定

NBD：正式加入SDR后，人民幣匯率未來一段時間會如何走？

魏本華：10月1日，人民幣將加入特別提款權，特別提款權就要按照新的5種貨幣組成的籃子運行，這是國際貨幣體系一個新的開始。人民幣在貨幣籃子中占比10.92%，位于美元、歐元之后，英鎊、日元之前，這會增強人民幣在國際金融市場上的信心，也更有利于匯率的穩(wěn)定。

當然，說到匯率穩(wěn)定，最重要的還是由經(jīng)濟基本面決定。中國經(jīng)濟的總體情況非常好，今年上半年維持6.7%的經(jīng)濟增長速度。更重要的是，中國主動調(diào)整經(jīng)濟結構，轉變經(jīng)濟增長方式，這些宏觀政策已初步取得成效。在經(jīng)濟市場各方面發(fā)生了非常正面的效應，再加上人民幣入籃SDR，總體來看，人民幣匯率會更加穩(wěn)定。

NBD：受到美聯(lián)儲加息預期持續(xù)升溫等因素影響，未來一段時間內(nèi)，人民幣是否面臨著貶值的壓力？人民幣匯率特別是對美元的匯率會否繼續(xù)存在著貶值的通道呢？

魏本華：我不這樣認為。人民幣匯率在一系列的改革措施之下，已變得相對更加平穩(wěn)、有效。當前，中國實行的是根據(jù)市場供求關系，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度。去年8月11日，中國又對人民幣的匯率中間價的形成機制進行了改革。去年年底，中國外匯交易中心公布了貨幣籃子下人民幣匯率指數(shù)。

從今年開始，從市場運行情況來看，大致可以說，在人民幣的匯率形成上有兩個重要因素：一是參考前一天的收盤匯率，另一個是參考中國外匯交易中心CFETS匯率，人民幣匯率形成機制因此更加完善，增加了一定的透明度和可預測性。對市場發(fā)出的都是正面信號，有利于人民幣在中長期在均衡合理的價格上運行發(fā)展。

在人民幣的匯率機制上，中國是讓市場發(fā)揮更大的作用。未來美聯(lián)儲加息的效應已被市場吸收了一部分。我們要看到，人民幣加入特別提款權籃子，以及新興國家的經(jīng)濟影響力在全球經(jīng)濟中的GDP已經(jīng)超過50%。客觀地講，美元發(fā)揮的作用相對有一定程度的減小。所以，對美聯(lián)儲未來實行所謂的normallization of monetary policy（利率正常化），我們已做好充分準備，應該不會對人民幣造成所謂短時間內(nèi)大幅貶值的情形。

金融市場改革符合國情，不快也不慢

NBD：近年來，中國金融改革步伐逐漸加快，比如之前的滬港通，以及即將推出的深港通，并不斷引入新的金融產(chǎn)品。最近有觀點認為，因為雙向開放及國內(nèi)金融改革的步伐過快，導致中國經(jīng)濟發(fā)展愈加陷入被動，您如何評價中國包括金融雙向開放在內(nèi)的金融改革步伐？

魏本華：說中國開放太快，或者批評我們太慢，我都不認同。中國金融市場的開放，包括資本市場的開放，一直是完全在符合中國國情的大前提下施行的，是摸著石子過河的方式在穩(wěn)定推進，對此我堅信不疑。

比如人民幣匯率改革。第一次重大改革是在1994年，當時把市場上調(diào)劑匯率和官方匯率統(tǒng)一為一種匯率，取消了調(diào)劑匯率。這個匯率機制叫做以市場供求為基礎，單一的有管理的匯率浮動制度。

這個單一的，并不是說和美元掛鉤，而是相對于1994年之前兩種匯率導致相對比較混亂的情形而說的。而且當年和兩種匯率差價很大，最終實行了統(tǒng)一的匯率，結束了這種混亂局面。當然，配合這個改革，我們也在外匯管理制度上實行了結匯制，這種辦法鼓勵出口部門創(chuàng)造外匯，實踐證明這個政策是正確的。后來，中國加入世貿(mào)組織，外匯儲備大大增強，中國變成了一個融入全球經(jīng)濟的重要國家。

第二次重大的匯率制度改革是在2005年7月21日。從1994年到2005年，中國處于探索并不斷總結、豐富和完善經(jīng)驗的過程中，而且又邁出了關鍵的一步，把匯率制度變成以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制度，這代替了過去對應單一貨幣的制度。

配合這個方案，中國在外匯管理、資本市場開放方面，也逐漸實行了一些改革，比如說QFII、QDII、RQFII等，這些改革是逐步推出的，是條件成熟了就推出一項。所以，我不認為我們的步伐太快。

個人認為，應該對中國金融市場開放持一種客觀態(tài)度和歷史眼光。自1978年改革開放以來所取得的成果，是穩(wěn)扎穩(wěn)打的。但我更傾向說，中國的改革領導者有決心，有勇氣，在需要時能夠啃硬骨頭，讓改革進入深水區(qū)。而且，改革不可能都是一帆風順的。因為這畢竟是人類歷史上從來沒有的，是在13億多人口的大國里進行自主的改革開放措施，難免發(fā)生一些風險，但只要能夠控制得住，改革步伐就應該邁出去。